“交易”是怎样炼成的

悲伤开始在凌晨 把黑夜蔓延 我坐在窗台 看烟花过后的寂寞 忽然间 天使飞过 她说 幸福给不哭的小孩 所以我只好一直仰着头 因为只有这样 我在想你的时候才不会流下眼泪

◆比如600677等等~   放空 等待时机回补~  这个市场有点不象话了!

◆储备资金  储备知识  储备耐心
◆等待机会
◆抓紧时间学习！

◆作为反弹而言这里的点位足够了，现在市场普遍乐观，有两个选择，一个是选择从这里回落，还有一个是推到更高的地方死得更惨！
◆最近进行了大量的阅读和思考，转的几篇文章很有代表性，如果能串联起来思考一下人类社会的问题，也许对本次危机，以及后续大事件的发生会有些许的灵感。
◆而我现在的状态是有感悟，但还仅限于零星散落的几个点，由于知识储备有限，慧根尚浅，努力不够，尚且未能形成完整有效的系统。
◆正面的东西是朦胧中对经济活动仿佛能够看得更深邃，仍需实践的检验。
◆心态没任何问题，能够平静的空仓，市场的波动在我心中激不起一丝的水花，继续保持足够的自信。

◆周末有空上来多发点牢骚，今天就到这里了！

金融危机的实质是金融寡头专政
原题: 无声的政变
作者 西蒙·约翰逊
麻省理工斯隆管理学院教授
IMF首席经济学家（2007-2008）

经济危机已经揭示了很多关于美国的令人不愉快的事实。国际货币基金组织（IMF）的一位前首席经济学家道出了其中非常惊人的一个：金融产业已经有效捕获了美国政府，新兴市场的这种事态更加典型，这也是很多新兴市场危机的核心所在。如果IMF的职员能对美国畅所欲言，所有国家就都能听到下述警告：如果我们不能打破阻碍实质变革的金融寡头专政，复苏就没有希望。留给我们防止一场真正的大萧条的时间已经不多了。
在IMF工作的人很快就会发现，其实没人愿意来找自己。你的客户通常只有走投无路才会来找你：私人资本已经抛弃了他们，区域贸易集团的伙伴们无力拯救自己，向强大的朋友比如中国或者欧盟借钱这根最后的救命稻草也没抓住。别人并不怎么喜欢求助于你。
当然，原因在于IMF非常擅长告诉客户自己不想听什么。我了解这一点，因为2007和2008年我做IMF首席经济学家时，强加给外国官员不少痛苦的变革。此前，当我与1989年之后陷入困境的东欧政府合作时，当我在1990年代末至本世纪初与正在经历经济危机的亚洲和拉美私人部门合作时，我也间接或直接地感觉到了IMF的压力。一直以来，我从各个角度观察着从乌克兰、俄国、泰国、印度尼西亚、韩国和其他地方不断赶来的官员们，他们来找IMF时已经步履蹒跚，环境已经变得很糟糕，他们已经没有别的选择了。
当然，每次危机都不一样。1994年，乌克兰遭遇的是恶性通货膨胀；1998年夏天，俄罗斯遭遇的是严重的短期债务清偿危机；1997年印度尼西亚遭遇的是卢比急剧贬值，公司经济几近毁灭；同一年，韩国遭遇的是外国银行突然拒绝提供新的信贷，三十年经济奇迹陷于停顿。
但是，我必须告诉你，对IMF官员来说，所以这些危机看起来都没什么差别。当然，每个国家都需要一笔贷款，但是每个国家也都需要做出重大变革，这笔贷款才能真正发挥作用。几乎总是如此，危机国家总是需要在一段过渡期之后学会自力更生，必须增加出口，缩减进口，并且绝对不能出现非常可怕的经济不景气。要在这个背景下制定有用的预算、货币供给等等政策，IMF的经济学家们自然要些花时间。然而，总会有能够解决问题的经济方案。
但是，IMF的高级职员真正关心的，却几乎总是危机国家的政治，因为这是经济复苏的最大障碍。
这些国家的经济之所以面临困境，通常都是因为一个简单的理由：这些国家握有权势的精英们在经济形势好的年头伸手过长，承担了太多风险。新兴市场国家的政府和私人部门通常彼此结盟，形成组织坚固而且常常看上去很高尚的寡头专政，像经营追逐利润的公司那样管理国家，而他们就是股东的控制者。当印度尼西亚、韩国或者俄罗斯这样的国家成长时，大企业家们的野心也在膨胀。作为经济帝国的控制者，这些人做了一些显然有利于总体经济的投资，但他们也开始做更有风险的更大赌博。在大多数情况下，他们认为自己所掌握的政治关系，会允许自己把任何可能产生的问题都推给政府。
比如，俄罗斯的私人部门现在之所以面临严重困境，就是因为在过去五年左右，它从全世界的银行和投资者那里借了至少4900亿美元，它认为俄罗斯的能源部门可以支撑整个经济中不停上升的消费。随着俄罗斯的寡头政治家们用这笔资本购买其他公司，并开始能够产生就业的野心勃勃的投资计划，就业对于政治精英而言也就越来越重要。政治支持不断上升，意味着更容易获得有钱可赚的合同，意味着减税，意味着各种补贴。外国投资者也就不可能像过去那么高兴，在其他条件都相同的情况下，他们也就宁愿把钱借给那些有可能会支持其本国政府的人，即便这种支持散发着腐败的气息。
但是，新兴市场的寡头们必定会头脑发热；他们挥霍无度，在巨额债务的沙丘上建立自己庞大的商业帝国。本地银行，有时候是在政府压力下，太过热心地为精英们、为那些依赖信贷的人提供信贷。无论对于个人、公司还是一个国家而言，过度借贷的结局总是很糟糕。信贷条件迟早会收紧，如果不是绝对有能力偿付，就没人会愿意借钱给你。
恶性循环的轨迹相当险峻。巨型公司们在不履行还债义务的灾难边缘摇摇欲坠，借钱给他们的本地银行土崩瓦解。昨天的“公私伙伴关系”，现在变成了“权贵资本主义”。无法获得信贷，经济瘫痪就会接踵而至，经济形势只会越来越坏。政府被迫拿出外汇储备支付进口开支，偿还欠债，弥补私人损失。但外汇储备总有耗尽的那一天。如果这个国家在耗尽之前还不能恢复正常，它就无力偿还外债，就会在国际上变成一个“经济贱民”。要想成功阻止这种惨剧，政府通常需要消灭某些国之大害（比如失控的现金外流），通常需要重建已经严重失衡的银行体系。换言之，政府至少需要压榨一部分寡头。
然而，压榨寡头几乎从来不是新兴市场政府的策略选择。恰恰相反：危机一开始，寡头们通常就能首先获得政府的特别照顾，比如优先获得外国货币，或者是一笔贴心的减税，或者克里姆林宫的经典救援技术：政府替私人部门还债。在胁迫之下，对老朋友的慷慨在形式上有了很多创新。同时，还是需要压榨某些人，大多数新兴市场政府都会首先压榨劳动人民，只要不出现大规模骚乱。
最终，正如普金治下的俄罗斯现在所实现的，精英中的某些人必须在经济复苏之前被打倒。这是一种抢位游戏：政府只是没有足够的货币储备照顾每个人，政府无力完全接管私人部门的债务。
因此，IMF职员通常会凝视着财政部长，考虑这个国家的政府是否严肃认真。IMF最终会愿意给俄罗斯这样的国家贷款，但它想先弄清楚普金总理是否准备、是否愿意、是否有能力对他的一些朋友严酷起来。如果他还没有准备好抛弃朋友，IMF愿意等他下决心。如果他已经做好了这种准备，IMF就乐于给他一些有益的建议：请他从那些非常不称职而且非常贪婪的“企业家”手中夺取银行体系的控制权。
当然，普金的前朋友们会反击。他们会动员盟友，动用关系，向其他政府部门施压，要求获得额外补贴。在极端情况下，他们甚至会尝试颠覆活动，包括动用他们与美国外交政策当权派的联系，就像1990年代晚期乌克兰所取得的部分成功那样。
许多IMF项目之所以“跑偏”（这是个委婉说法），正是因为政府对从前的权贵们硬不起来，后果是严重的通货膨胀或者别的什么灾难。一旦政府占据优势，或者寡头权贵们根据IMF支持的计划分清了谁统治、谁输谁赢，援助项目就能“回到正轨”。1997年，泰国和印度尼西亚的真正斗争，正是围绕哪个权贵家族会失去银行而进行的。在泰国，事态进行的相对顺利些。在印度尼西亚，恶斗导致苏哈托总统倒台，经济紊乱不堪。
根据多年的经验，IMF职员知道，只要至少一部分制造了很多根本难题的寡头权贵遭受沉重打击，自己的项目就能成功稳定经济，促进增长。而这正是所有新兴市场的难题所在。90315971
向“香蕉共和国”演变
美国经济和金融危机的强度和突发性，让我们非常震惊地想起了新兴市场的危机时刻：韩国（1997），马来西亚（1998），俄罗斯和阿根廷（反复发作）。在每个危机时刻，全球投资者担心这些国家或其金融部门不能偿还巨额债务，会突然停止借钱给这些国家。这些担忧每次都变成了现实，因为那些不能延长还债期的银行，事实上都无法还债了。这正是导致雷曼兄弟9月15日破产的原因，这次破产让美国金融部门的资金来源在一夜之间枯竭了。正如新兴市场的那些危机一样，银行体系的脆弱很快波及到实体经济，导致经济严重收缩，无数人生活困苦。
但是，更深刻也更令人不安的相似性在于：精英商业利益集团，也就是美国的金融家们，在制造危机、越赌越大上扮演着核心角色，政府暗中支持，直到步入必然的毁灭。更令人警醒的是，他们正在运用他们的影响力，阻止可以迅速避免经济暴跌的必要变革。政府看上去无能为力，或者根本就是不愿意反其道而行之。
顶级投资银行家和政府官员们，喜欢把当前的危机归咎于互联网经济泡沫之后美国利息率的降低，或者归咎于中国高额储蓄的对外流动。一些右翼人士喜欢抱怨房利美和房地美，或者旨在扩大自住房比例的长期努力。当然，每个人不用证明就会抱怨监管者没有承担维持“安全与牢靠”经济环境的责任。
但是，放松监管、低息贷款、不成文的中美经济同盟、推广自住房，这些不同的政策有共同之处。尽管一些政策传统上是与民主党人或者共和党人联系在一起，但它们全都有利于金融部门。原本可以抢在危机之前发挥作用，但会限制金融部门利润的政策变革被束之高阁，比如现在闻名于世，但早在1998年就已由布鲁克私利?博恩提出的，监管商品期货交易委员会的信贷违约互换（CDS, Credit-Default Swaps，金融家们创造的众多金融衍生品之一）的努力。
 金融业不总是享有这种贴心的优待。但是，在过去25年左右，金融生意兴旺，权势越来越大。它在里根时代就开始兴旺，而克林顿和小布什政府的放松规管政策也让它如虎添翼。还有几个因素推动了金融业的繁荣。1980年代，保罗?沃尔克的货币政策，及其所伴生的利息率反复无常的上扬，导致债券交易越来越有利可图。证券化、利息互换和信贷违约互换这些衍生品的发明，大大增加了银行家们可以从中牟利的交易量。个人退休账户（IRA）和退休金投资税收优惠（401计划）的发明，让一个日益老龄化和富裕人口不断增加的社会，把越来越多的钱洒向证券。这一切都极大地提高了金融服务谋利的可能性。
美国金融业利润占商业利润的比重（1948-2007）
美国金融行业员工收入与平均报酬之比（1948-2007）
毫不奇怪，华尔街就是借着这些东风兴盛起来的。1973-1985年，金融部门的利润从来都没有超过国内企业利润的16%。1986年，这个数字达到了19%。1990年代，数字在21-30%之间徘徊，超过了战后历史最高水平。最近十年达到了41%。报酬也明显上涨。1948-1982年，金融部门与国内私人企业的平均报酬之比在99%-108%之间波动。1983年开始火箭式上扬，2007达到181%。
金融部门所创造和聚敛的巨大财富，让银行家们拥有了自JP摩根时代以来美国历史上最高的政治地位。在摩根时代，1907年的银行业恐慌只能由私人银行家们协调制止：没有哪个政府部门有能力做出有效回应。但是，随着为了遏制大萧条而加强的银行业规管，银行寡头们的第一个辉煌时代结束了；最近，美国金融寡头专政又复活了。
华尔街：华盛顿的权力通道
当然，美国是独一无二的。正如我们拥有世界上非常发达的经济、军事和技术，我们也拥有非常发达的寡头专政。
在原始政治系统内，权力通过暴力或者暴力威胁转移，比如军事政变、私人军队等等。在不那么原始的政治系统内，权力通过金钱转移，比如贿赂、回扣或者海外银行账户，新兴市场通常如此。尽管游说与大选在美国政治系统中扮演了主要角色，但信封里装百元钞票这样的旧式腐败（著名的杰克?阿布拉莫夫政治献金）在今天可能是个不大重要的问题。
与这些做法不同，美国金融业通过积累文化资本、通过信任体系来获取政治权力。在过去，也许对通用汽车好就是对美国好。过去十年来，这种态度变成了：对华尔街好就是对美国好。银行-证券行业已经成为最顶级的政治选举捐助人，但是身处影响力巅峰的金融业并不需要获取恩惠，不像烟草公司或者军事承包商那样不堪。它直接从下述事实获益：华盛顿局中人已经相信，大型金融机构和自由流动的资本市场是美国维持世界地位的关键。
当然，发挥影响力的渠道之一，乃是华尔街与华盛顿之间的个人流动。罗伯特?鲁宾，曾任克林顿政府财政部长，后来成为花旗集团董事会主席。亨利?鲍尔森，1990年代黄金十年期间任高盛投资公司总经理，后来成为小布什政府的财政部长。约翰?斯诺，鲍尔森的前任，离任后成为赛博拉斯资本管理公司主席，丹?奎尔（老布什的副总统）也是这家大型私人证券公司的经营者。阿兰?格林斯潘，离开联邦储备委员会后，成为太平洋投资管理公司顾问，这家公司也许是国际债券市场的最大玩家。
在过去三届政府中，这些个人联系在更低层面繁殖了很多次，强化了华盛顿与华尔街之间的联系。高盛雇员离开公司后进入公共部门任职，已经成了某种传统。现任新泽西州长乔恩?科尔津、鲁宾和鲍尔森等高盛党人的流动，不仅把带着华尔街世界观的人送上了权力直通车；也为高盛塑造出一副公共服务机构的形象（至少是在华盛顿）。
华尔街是个非常诱人的地方，浸透着权力的气息。那里的经理们绝对相信，操纵世界运转的杠杆就掌握在自己手中。一个来自华盛顿、应邀进入华尔街会议室的公务员，哪怕只是开一次会，也不能免于受到他们的统治。我在IMF期间，非常震惊地发现：金融要人们很容易接近美国最高官员，两种职业轨迹互相交织。我现在还清楚记得2008年初的一次会议，几个富裕国家的政府高官与会，主持人漫不经意地说，要想做央行行长，最好的培训就是先做投资银行家。
整整一代决策者已经被华尔街催了眠，他们总是完全相信银行说什么都对。阿兰?格林斯潘支持政府完全不规管金融市场的声明已经众所周知。然而，格林斯潘在这一点上绝不孤单。他的继任者，本?伯南克，2006年也说过这样的话：“市场风险和信贷风险管理已经变得越来越复杂…过去二十年间，无论大小，所有银行机构评估和管理风险的能力都已经获得了实质进步。”
当然，这通常只是一种错觉。规管者、立法者和学界几乎都假定这些银行经理们知道自己在做什么。但回头看来，他们并不知道自己在做什么。比如，美国国际集团（AIG）金融产品分部2005年的税前盈利25亿美元，大部分是靠削价销售复杂难懂的证券保险得来的。俗话说“空手套白狼”（picking up nickels in front of a steamroller），这个策略在正常年份有利可图，在糟糕年份造孽深重。截至去年秋天，AIG的证券保险业务超过4000亿美元。目前为止，想出手拯救这家公司的美国政府，已经允诺要用180亿美元的投资和贷款来弥补损失，但AIG错综复杂的风险模式已经宣告：损失实质上是无法弥补的。
华尔街的诱人权力甚至（或者说尤其）让金融和经济教授们着迷，过去他们通常只会在大学谋生存，只想拿到诺贝尔奖。 随着数学金融在实际金融中变得越来越必不可少，教授们不断期待成为金融机构的顾问或者合伙人。诺贝尔奖得主迈伦?斯科尔斯和罗伯特?默顿可能是其中最著名的两位，1994年他们坐上了长期资本管理公司的董事宝座，这家对冲基金公司在1990年代末大赚特赚从而闻名于世。，很多人都在走这条路。这种迁徙给迅速发展壮大的高端金融世界，盖上了学术正当的印记（以及咄咄逼人的学术精品气势）。
随着越来越多的富人在金融业大赚其钱，金融拜物教向文化深度渗透。伪装成警世恒言的《野蛮人来了》、《华尔街》和《浮华世界》之类作品，起到的作用只是增添华尔街的神秘主义。米歇尔?刘易斯去年在《投资管理》上撰文称，1989年，他以金融业局内人口吻写《谎言游戏》时，原本希望这本书能激起人们对华尔街的傲慢和过火的愤慨。结果，“俄亥俄州立大学学生们的来信把我淹没了，他们问我是不是还有什么秘密可以分享…他们把我的书当成了行动指南！”即便是华尔街的罪犯也变得比别的罪犯牛气，比如米歇尔?米尔肯和伊凡?博斯基。在一个崇尚金钱拜物教的社会，不难推断，华尔街杂志社论和国会议员们，会宣扬“金融部门的利益就是国家的利益”，宣扬“金融业赢家们比华盛顿的职业公务员更明白什么对美国好”。
在过去十年里，竞选筹款、个人关系和意识形态的涓涓溪流，汇成了解除规管政策的滔滔大河，事后看来，真是触目惊心：
 坚持资本跨越国界自由流动；
 废除大萧条时代商业银行与投资银行分离的规管政策；
 国会立法禁止规管信贷违约互换行为；
 允许投资银行大肆发明各种金融衍生品；
 证券交易委员会规管执法软弱无力（我是不是应该说根本就是不作为？）；
 一项允许银行自我评估风险的国际协议；
 以及故意不更新规管手段，故意使之落后于金融创新的“伟大步伐”。
华盛顿这些措施所伴随的情绪看上去在漠不关心与露骨的洋洋得意之间摇摆：他们认为金融松绑能让经济越来越好。
美国的寡头专政与金融危机
寡头专政和帮助维护这种专政的政府政策，不是去年爆发的金融危机的唯一罪魁祸首。还有很多其他原因，包括房主过度借贷和金融世界借贷标准太低。但是，主要商业银行、投资银行以及和他们同舟共济的对冲基金，正是房地美、房利美和这十年股票市场泡沫的大受益人，他们的利润由日益增长的交易汇聚而来，这些交易是以较小的实体资产为基础的。一笔贷款，每次销售、包装、证券化和再次销售，银行都收取了交易费，购买证券的对冲基金随着持有量增长而收获了更多费用。
由于每个人都越来越富有，由于国家经济的健康严重依赖房地产和金融交易的增长，华盛顿没人有动力质疑事情发展到了哪一步。相反，联储主席格林斯潘和小布什总统总是一成不变地坚称经济运行完全健康，坚称各种复杂证券和信贷违约互换的天量增长，恰恰说明经济的健康，说明风险已经安全分散开来。从那个时候起，金融部门和联邦政府一直不出人意料地一致行动，就像过去在新兴市场危机中那样。
如今，金融世界的君主们当然已经被剥去了领导者和战略家的外衣，至少多数美国人是这么认为的。但是，已经过去好几个月了，金融精英们仍然认为自己的经济宠儿地位很稳固，尽管破坏正是他们造成的。
2005-2006年，美林银行总经理斯谈利?奥尼尔把公司推向了抵押贷款证券市场的巅峰。2007年10月，他承认，“最重要的是，我们，我，在过度次贷上犯了大错，市场流动性不足是我们自食其果。没人比我对这个结果更沮丧。”2006年，奥尼尔把1400万美元奖金扛回了家；2007年，奥尼尔领到了1.62亿美元解约遣散费，尽管今天人们会认为他根本不值这么多钱。
10月，美林银行末任总经理约翰?塞恩，据说在游说董事会给自己3千万美元或者更多的奖金，12月，他把要求降到了1千万美元；这个消息被人透露给《华尔街杂志》，引发了大规模抗议，他才撤回这项要求。美林银行作为一个整体也是这么不堪：它把总额40亿美元的奖金转到12月支付，这很可能是为了避免1月1日开始拥有美林的美国银行缩减这笔奖金。去年，在政府给金融部门拨付了2430亿美元紧急援助款之后，华尔街就支付了180亿美元年终奖给自己在纽约市的雇员。
面对金融恐慌，政府必须迅速以空前力度做出回应。问题的源头在于不确定性，在我们国家，不确定性在于那些重要银行是否有足够的资产来承担他们的责任。半吊子行为、一厢情愿和边等边看的态度，无法克服这种不确定性。做出回应的时间越长，不确定性将信贷流动性陷于困境、削弱消费信心和损伤经济的时间就越长，这只让问题更难解决。然后，政府对金融危机的回应，总是拖拖拉拉，缺乏透明，不愿打破金融部门的坛坛罐罐。
目前这种回应更像是“小打小闹”：每当一个重要的金融机构遇到麻烦，财政部和联邦储备委员会就在周末安排一笔援助，然后在周一宣布问题已经解决了。2008年3月，贝尔斯登公司被卖给JP摩根大通公司，说是卖，实际上更像是送。（JP摩根总经理杰米?戴蒙正是纽约联邦储备银行董事会的董事之一，后者与财政部一道经手操办了这场交易。）9月，我们看到美林卖给了美国银行，AIG获得第一笔援助，华盛顿互惠银行遭政府接管随即被卖给JP摩根，这些都是政府经手操办的。10月，九家大银行在华盛顿被关门当天就被资本重组。然后是花旗银行、美国银行、花旗银行（再次）和AIG（再次）相继获得额外援助资金。
部分交易也许是对紧急时刻的合理回应。但是，人们从来不清楚（现在也不清楚）各种利益到底是怎么组合的。财政部和联邦储备委员会不是根据任何公开阐明的原则采取行动，它们只是做出一项交易，然后宣称这是当前情况下的最佳应对措施。这是彻头彻尾的黑箱操作、幕后交易。
在整个危机期间，政府高度关注的不是打破金融机构的利益，不是质疑把我们带入危机的基本制度问题。2008年9月，亨利?鲍尔森要求国会批准7000亿美元购买银行的有毒资产，没有任何附加条件，没有任何对其购买决定的司法审查。很多评论者质疑这些资产并不值7000亿美元，这种购买是在替银行解决问题，事实上，这是购买有毒资产可能发挥作用的唯一方式。也许是因为没有办法让这种厚颜无耻的补贴在政治上变得令人可以接受，这项计划被搁置了。
结果，这笔钱被用来为银行做资本重组，用来在非常有利于银行的条款下购买银行股份。随着危机加深，金融机构需要更多帮助，政府已经表现得越来越有创造力，它们找到了很多补贴银行的复杂办法，一般公众根本不明白它们在干什么。AIG所获得的第一笔援助条款相对有利于纳税人，而后续的三笔援助条款对AIG更友好。花旗银行所获得的第二笔援助和美国银行所获得的援助，资产担保也弄得非常复杂，给银行提供了低于市场水平的保险利率。2月下旬的第三笔援助花旗款，把政府持有的优先股转换成了普通股，价格高出市场价格很多，多数华尔街杂志的读者只看一遍报道都不会注意这笔补贴。而且，财政部将根据新的金融稳定计划购买可转换优先股，转换权（加上推翻权）给了银行而不是政府。
为对冲基金和其他银行提供廉价贷款，让它们有能力以较高价格购买落难的银行资产，这一最新计划实际上受到金融部门严重影响，而且财政部对此都不加掩饰了。正如亨利?鲍尔森和蒂姆?盖斯纳（一位高盛党人）主政的财政部两朝高官尼尔?卡斯卡利3月份对国会所言，“我们接到很多私人部门人士的主动请求，他们说‘我们是局外人，我们不差钱；我们想买落难银行的资产。’”这项计划让他们如愿以偿：“通过政府资本（也就是纳税人资本）与私人资本联姻，通过融资，你可以让那些投资者有能力用对投资者和银行都划算的价格，来获得那些资产。”卡斯卡利没有提及任何对第三方也就是纳税人划算的东西。
即使不考虑对纳税人公不公平，政府对银行的假模假样也存在严重问题，理由很简单：它不足以在必须改变的时候，改变那些自以为是的金融部门的行为。正如去年秋天一位不愿具名的银行高管对纽约时报所言，“汉克?鲍尔森给我们多少都无所谓，只要经济不好转，我们银行一分钱也不会外借。”但是，难就难在这儿：只要银行没有恢复健康，并且愿意借钱给别人，经济就不会复苏。
出路
只看金融危机（先不谈总体经济的一些毛病），我们至少面临两大互相关联的问题。第一个是病入膏肓的银行部门，它威胁会中断任何财政刺激手段所可能产生的复苏迹象。第二个是失衡的政治权力，金融部门享有否决公共政策的权力，即便这个部门失去公众支持，它还是享有这种否决权。
自危机开始以来，大银行看上一直在获得政治支持。这不奇怪。由于金融体系如此脆弱，一次严重的银行失灵所可能造成的破坏（雷曼比花旗或美国银行要小些），会比正常时期更大。银行一直在利用这种恐惧，敲诈华盛顿，从而获得有利于自己的交易。美国银行警告说，自己在获得美林银行后可能无法正常运行，不愿看到这种结果的财政部，很快就给了它第二次打包援助。
美国面临着与IMF的人类似的挑战。如果你将国家的名字抹去，只显示数字，毫不奇怪，IMF的专家会说：国有化给银行造成了麻烦，有必要打破国有化。
当然，在某些方面，政府已经控制了银行体系。政府实质上是最大银行的担保人，今天也是银行资本的唯一合理来源。同时，联邦储备委员会已经在提供经济信用上发挥了重要作用，人们本来希望私人银行部门来履行这一功能，但它没有。然而，在联邦储备委员会到底有权做什么上还有一些限制；消费者和企业仍然依赖银行部门，而银行却缺乏资产负债表，也没有动力提供经济所需要的贷款，政府对银行的经营者及其行为都没有实际控制。
银行问题的根源，在于他们在证券和贷款投资管理上所面临的巨大损失。但是，它们并不想完全承认自己的损失，因为这有可能让它们破产。因此，他们故意把损失说的小些，要求并不足以让他们恢复健康、但足以再坚持更长时间的施舍（他们也不会披露到底多少施舍才足以解决问题）。这种行为是腐蚀性的：不健康的银行要么不会借钱给别人（为了积攒资金支撑储蓄），要么进行期望回报很高的高风险贷款和投资，而这可能会让他们血本无归。无论哪种情况，经济痛苦都会加深，银行资产本身会持续贬值，从而导致更具破坏力的恶性循环。
为了打破这种循环，政府必须迫使银行承认自己的问题到底有多严重。正如IMF所理解的（美国政府过去也多次坚持新兴市场国家应该这样），最直接的方式是国有化。但事实正相反，财政部正在尝试一个银行一个银行的谈援助，好像所有牌都捏在银行手里，而且每次交易都把政府所有权最小化，并放弃政府对银行策略和运作的影响力。这样做绝对不可能清除银行负债表。
国有化并不是说永久国有。IMF建议说，实际上只是大规模复制联邦存款保险公司的运作过程。联邦存款保险公司的行为方式，基本上就是一种政府主导的银行破产程序。允许政府清洗银行股东，取代失败的管理层，清理资产负债表，然后再把银行卖还给私人部门。这样做最大的优势是立即承认问题，从而在情况变得更糟糕之前解决问题。
政府需要详细检查资产负债表，确定哪些银行无法在严重衰退中存活下去。这些银行只应该有一种选择：写清楚你资产的真正价值，并在30天内提高私人资本，否则就由政府接管。政府应该承认现实，弄清楚强制破产的银行的有毒资产，把这些资产转交给一个独立的政府机构，由它尝试看还能不能为纳税人抢救出一些有价值的东西（正如1980年代存贷危机之后资产清理信托公司所做的那样）。剩下的银行，在净化并有能力安全放贷、因此获得其他放贷人和投资者信任之后，也可以卖掉。
清理超级银行的工作会很复杂。对纳税人来说也很昂贵；根据IMF的最新数字，清理银行体系的长期花费可能会高达1.5万亿美元（我们GDP的十分之一）。但是，只有决定性的政府行动可以治愈整个金融部门，包括将金融的腐朽大白于天下，让一些银行恢复到公众可以验证的健康水平。
这看上去像是一剂猛药。但事实上，它尽管必要却仍不足够。美国面临的第二个问题，也就是寡头的专政权力问题，与眼前的借贷危机同样重要。在这个战线上，IMF的建议也很简单：打破寡头专政。
超大机构严重影响公共政策；今天，主要银行的权力大部分都来自于恐吓：“我太大了，不能垮掉”。国有化和重新私有化不会改变这一点；而替换把我们带入危机的银行经理层当然很公平合理，但最终也只是用一拨子权贵经理人取代另一拨子，改变的只是寡头们的名字而已。
就理想而言，应该把大银行按照地区或者商业类型分成中等规模的几块，然后卖掉。因为太想尽快把银行卖掉而做不到这一点的地方，也可以把银行整体卖掉，但买家必须在规定的短时间内将其分拆。仍掌握在私人手中的银行，也应该符合规模限制。
这一步看上去也许粗鲁专横，却是限制个别机构的权力的最好方式，这个机构常常隶属于整个经济所必需的经济部门。当然，一些人会抱怨一个更加分散的银行体系的“效率成本”问题，这些成本当然真实存在。但是，作为大众自戕的金融武器，一个银行，因为太大而失灵从而崩溃的成本也真实存在。任何太大而失灵的事物，都会因为太大而消失。
为了确保系统性的银行分解，为了防止危险的金融怪兽的最终复活，我们还需要大修我们的反垄断法。100年前制定出来打击工业垄断的法律，无法用来对付我们今天所面临的问题。金融部门今天的问题，不是特定公司占有了足以影响价格的市场份额；而是一个公司或者一些互相关联的小公司，一旦瓦解，就能拖垮整个经济。奥巴马政府的财政刺激方案召唤的是富兰克林?罗斯福（美国人称FDR），但是今天需要效仿的是他叔叔西奥多?罗斯福的反垄断手段。
给经理报酬设置上限，尽管有平民主义的味道，却有助于让政治权力恢复平衡，防止出现新的寡头专政。对于在那里工作的人来说，对于那些沉浸在曾经的光辉与梦想回忆中的政府官员而言，华尔街的主要吸引力从来都是那笔令人乍舌的巨额报酬。设置上限，会减少金融部门的诱惑力，让它更像其他产业。
目前的支付上限仍然设计欠佳，长远来看更是如此。而且，现在大部分钱都主要是从不受规管的私人对冲基金和私人证券公司赚得，降低支付也就很复杂。规管和税收应该是办法之一。尽管随着时间的推移，最大的解决方案必定会涉及更加透明，涉及让金融业费用降下来的竞争。对那些认为这样做会把金融活动驱赶到其他国家去的人，我们现在可以很安全地说：随它去吧！
两条道路
让我意译一下20世纪早期经济学家约瑟夫?熊彼特的话：每个国家都有精英，重要的是不断变换精英群体。如果美国是另外一个国家，毕恭毕敬地来找IMF帮忙，我可能会对其未来相当乐观。我说过，新兴市场危机大多数都相对快速地结束了，多数实现了相当强劲的经济复苏。但是，唉，这一次太糟糕了，美国与新兴市场之间的相似性太有限了。
新兴市场国家所拥有的财富不那么牢靠，从全球范围来说属于经济弱者。当他们陷入麻烦，很快就会花光能用的钱，或者至少花光了他们赖以生存的外汇。他们必须做出艰难的决定；最终，他们会采取有进取心的积极行动。但是，美国是世界上非常有权势的国家，富的流油，还享有用本国货币支付外债的不合理特权，它可以开动机器大印钞票。结果，它可以磕磕绊绊、摇摇晃晃好多年，就像十年低迷期的日本，它从来没有鼓起勇气做应该做的事，从来没有真正恢复正常。与过去划清界限，接管、清理主要银行，这些事很难让它觉得必须马上去做。IMF当然也没有任何人能强迫它这样做。
在我们看来，美国面前有两个可行的剧本。第一个涉及一个银行一个银行的复杂交易和条件反射式的一次次（重复）援助，就像我们2月份在花旗和AIG身上所看到的。如果政府总想蒙混过关，混乱就将君临天下。
我们的未来可能会变成这样：认为金融体系是个抢劫体系的狂暴种子生根发芽，我们越来越多地讨论我们的寡头到底是怎么变成强盗的，讨论我们的经济究竟怎么着就不能正常运作了。俄罗斯前财政部长鲍里斯?费奥多罗夫（Boris Fyodorov），过去二十年长期与寡头、腐败和各种滥权行为斗争。他喜欢说权贵们的利益很混乱、很令人迷惑，但权势让他们可以恣意妄为，不论合法不合法，都不受追究。通货膨胀很高的时候，谁能说清楚一份财产到底值多少钱？当行事诡秘的政府安排和幕后交易支撑信用体系的时候，你怎么知道你没有上当受骗？
第二个方案开始得也很没劲，也可能会无疾而终。但它至少让我们看到了一些摆脱麻木的警醒希望。情况可能会这样：全球经济继续恶化，中东欧国家银行体系崩溃，由于东欧银行大多为西欧银行所有，对政府破产的合理恐惧将会在整个欧洲大陆扩散。债权人进一步遭受重击，信心进一步下降。出口加工产品的亚洲经济遭遇毁灭，拉美和非洲商品生产者的情况也好不到哪里去。全球环境急剧恶化，将已经摇摇晃晃的美国经济压至谷底。当局预算中按原口径估算的增长率越来越不现实，财政部目前用来评估银行资产负债表的乐观的“压力模型”，将引发巨大的尴尬。
在这种压力下，在全国和全球衰退的可能性面前，思维必须更加集中一些。
精英们仍然因循守旧地认为目前的经济消沉“不像大萧条那么糟糕”。这种看法并不对。事实上，我们现在所面对的危局可能比大萧条更严重，因为这个世界现在如此盘根错节，因为银行部门现在如此之大。我们面临的是几乎所有国家同时陷入经济低迷，个人和公司的信心不断削弱，政府财政出现了大问题。如果我们的领袖认识到后果严重，我们还有希望看到政府对银行体系采取大动作，看到政府与旧精英的割裂。我们希望能早点看到这一天。

　　本文首次于1977 年5 月发表于《财富》杂志，在目前环境中，随着人们对未来通胀预期的升温，重读此文，重温巴菲特思想的火花，相信当代投资者仍将能从中受益。

　　巴菲特认为，就经济本质而言，股票和债券事实上非常相似，股票不过是穿着股票的外衣来到华尔街化装舞会的“股本债券”。由于股票的本质与债券非常相似，股票受通胀的影响也非常大。通胀转移富裕股东的收入来改善工人福利的潜力并不大。要想产生更多的经济福利，就需要大幅增加实际资本，并且投资在现代生产设施中。此外，通胀影响实际资本积累，部分企业派息后业务扩张资金所剩无几，企业在派息与增发新股之间游戏，最终受伤的还是投资者。通胀对企业回报率的影响有普遍性，但需要大量有形资产支出来维持经营的企业往往会受通胀伤害较大;需要较少有形资产支出的企业受伤害程度较小;经济商誉高的企业受到的伤害也较小……

　　股票和债券类似，在通胀的环境中表现不佳，这早已不是什么秘密。过去十年中(六七十年代)，我们大多数时间都处在通胀环境中，对股票而言，这也是一个困难重重的时期。

　　但是，人们对这段时期内股市问题原因的认识尚不够充分。通胀时期债券持有人面临的问题并不难理解。当美元价值逐月恶化，以美元计算收益和本金的证券将不会成为大赢家。

　　人们长期以来认为股票与债券不同。许多年来，人们普遍认为股票可以对冲通胀风险。产生这一认识的根源是，股票代表的不是债权，而是具有生产设施的公司的所有权。投资者认为，不管政府如何印钱，公司的生产设施将能保留其实际价值。

　　但是，为何事与愿违呢?我认为主要原因是，就经济本质而言，股票和债券事实上非常相似。

　　我知道，对许多投资者而言，这一观点听起来有些奇怪，他们会迅速反驳道，债券的回报是固定的，股权投资的回报率每年起伏较大。但是，如果仔细考察公司在二战后的总回报，你会发现一个惊人的现象：股权回报率事实上变化不大。

　　股票的息票是固定的

　　二战后第一个十年中(1946-1955)，道琼斯工业指数平均每年回报率为12.8%。接下来的十年中，这一数字是10.1%。其后的十年中，回报率为10.9%。但是，多年总体而言，账面价值回报率趋向于12%。在通胀年份里，没有迹象显示回报率大幅超过这一水平，在物价稳定的年份里也同样如此。现在，我们把这些公司看作生产企业，而非上市股票。假设企业的所有者按净值购买股票。那么，他们自己的回报也将是大约12%。因为这一回报率前后一致性相当高，我们可以合理地将它假设为“股本息票”。

　　当然，在现实世界里，股票投资者不单单是买入并长期持有。相反，投资者为了在所投资公司的利润分配中分得更大一杯羹，相互之间争勇斗智。很明显，整体而言，这种纷纷扰扰徒劳无功，对股本息票无任何影响，只不过是降低了投资者应当分得的部分，因为频繁交易产生大量的摩擦成本，如咨询费、经纪佣金。活跃期权市场的存在导致摩擦成本进一步上升，这一赌场般的市场丝毫不能提高美国企业的生产率，但却需要数千人在此劳作。

　　股票是永久性的

　　另一个事实是，现实世界中股票投资者通常不是以账面价值买入股票的。有时他们能够以低于账面价值的价格购买，不过大多数时候买入价高于账面价值，这种情况发生时，12%的回报率面临的压力就更大了。随着通胀率上升，股本资本的回报并未上升。从本质上讲，买入股票得到的是具有内在固定回报率的证券，这和买入债券是一样的。

　　当然，债券和股票的形式有重大差别。首先，债券终将到期，也许投资者需要长期等待，但是最终投资者将能够重新协定合约条款。如果目前或预期通胀率使得他过去的息票不足，他可以拒绝进一步游戏，除非现在供应的息票能重新激起他的兴趣。类似情形最近几年时有发生。

　　但是，股票是永久性的。股票的到期日无限远。股票投资者锁定了美国企业所能挣得的收益，不管有多少。如果美国企业的回报率注定是12%，那么投资者必须接受这一回报率。股票投资者整体而言既不能退出，也不能重新商议契约条款。个别公司可能被出售或清算，公司可能回购股份。不过，总体而言，新股发行以及留存收益确保公司系统中的股本资本将增加。

　　所以，我们给债券形式打一分。债券息票最终将被重新商议，股本“息票”不能。当然，我们要承认，长期来看回报率为12%的息票似乎并不需要大量修改。

　　穿“股本债券”外衣的股票

　　我们的股票不过是穿着股票的外衣来到华尔街化装舞会的“股本债券”(equity bond)。

　　普通债券和上述回报率为12%的“股本债券”之间还有另外一个重大差别。通常情况下，债券投资人以现金形式收到全部息票，可以自由地进行再投资。相比之下，股票投资者的股本息票部分被公司留存，其再投资的回报率只能是公司的回报率。换句话说，公司每年12%的回报率部分派息，剩余部分被投资到公司中，再产生12%的回报率。

　　高通胀、高利率时代——股票风光不再、投资者纷纷退出

　　回过头来看，1946-1966 年间的投资者可以认为自己着实分得了满满的三大杯羹。第一，他们受益于当时远高于利率的公司股本回报率。第二，公司将股本回报的一大部分进行再投资并获得高回报率，通过其他途径是很难获得这么高的回报率的。第三，随着人们普遍认识到前两个优势，股票投资者还受益于股本资本的升值。这一点意味着，除了最基本的大约12%的公司股本资本回报外，投资者还获得了红利，这部分红利来自于道指的市净率从1946年的1.33 倍涨到1966 年的2.20 倍所带来的收益。估值上升的过程中，投资者暂时获得了超过其所投资企业内在盈利能力的回报率。

　　到60 年代中期，大型投资机构终于发现了这一投资的“人间天堂”。但是，就在这些金融巨头开始争相买入股票时，我们进入了通胀加速上升、利率升高的年代。估值上升的过程开始反转，这一点也相当符合逻辑。利率上涨无情地降低了所有现有固定息票投资标的的价值。随着长期公司债券利率开始上升(最终升至10%左右)，股票的12%股本回报率和再投资特权都显得黯然失色。

　　人们认为股票比债券风险大，这一点无可厚非。虽然股本息票长期来看大致固定，但每年的确有波动。投资者对未来的态度受每年波动的影响相当大，虽然这种影响经常是错误的。股票风险大的另外一个因素是它们的到期日无限长。由于这层额外风险，投资者自然的反应是期望股本回报稳稳高于债券回报，比如说，如果债券的回报为10%，那么同一类型公司发行的股票12%的股本回报率就不能算作“稳稳”。随着差价缩减，股票投资者开始寻求退出。

　　但是，股票投资者作为一个整体不能退出。他们所能做的是大量换手，产生大量摩擦成本，随后估值水平大幅下降，因为12%的股本息票在通胀环境中吸引力下降。过去10 年中，债券投资者经历了一系列的冲击，在这一过程中，他们发现任何息票水平——不管是6%、8%或10%——都并非是注定的，债券的价格也是会崩溃的。大部分股票投资者没有认识到他们也有一个“息票”，对此，他们现在还处于认识过程中。

　　企业提高赢利的五种方法在通胀环境中难以凑效

　　我们是否必须认为12%的股本息票是一成不变的呢?是否有什么规律说公司的股本资本回报率在通胀率持续攀升的环境中不能向上调整呢?

　　当然没有这样的规律。不过，另一方面，美国也不能随心所欲或通过制定法律来提高公司赢利。要提高股本回报，公司需要至少做到以下一点：(1)提高周转率，即销量与企业使用总资产的比率;(2)使用更便宜的杠杆;(3)使用更多杠杆;(4)降低所得税;(5)增加经营利润率。

　　除了以上这些，增加普通股回报率恐怕别无他法。这些方法在通胀时期究竟能不能提高公司的股本资本回报率呢?下面我们将仔细阐述。

　　第一，提高周转率。关于此，我们需要考虑三个主要资产类别：应收账款、存货、固定资产。

　　应收账款增长与销量成比例增长，不管销售额增长是靠销量增长、还是靠价格上涨驱动。这一点没有提高空间。

　　至于存货，情况就没这么简单了。长期来看，单位存货的趋势追随单位销量的趋势。但是，短期内，存货周转率可能因预期成本或瓶颈等因素的影响而上下波动。

　　使用“后进先出”的存货估值方法在通胀时期有利于提高报告的周转率。当销售额因通胀而上升时，使用“后进先出”存货估值方法的公司的存货水平要么维持不变，要么跟随销量增长。但无论如何，金额周转率上升。

　　20 世纪70 年代早期，公司使用“后进先出”的会计方法的潮流兴起，其结果是降低了公司报告的收益和应缴税额。这一趋势目前似乎放缓。然而，许多使用“后进先出”会计方法公司的存在以及其他公司跟随潮流的可能性将导致公司报告库存周转率进一步上升。

　　通胀带来周转率上涨的幅度不大

　　就固定资产而言，通胀率只要上升，其首先的结果便是提高周转率。这是因为销量会立即反映新的价格水平，而固定资产账上只能缓慢反映变化，也就是说，随着现有资产退役并且以新价格重置时，才能反映变化。很明显，公司的重置过程越缓慢，周转率上涨越多。但是，当公司的重置周期完成后，周转率将不再因此上涨。假设通胀率稳定，销量和固定资产将开始与通胀率等速一起上涨。

　　总的来说，通胀能带来周转率一定程度的上升。其中一部分上升是肯定的，因为使用“后进先出”的会计方法;如果通胀加速，另一部分上升是可能的，因为销量上升快于固定资产上升。但是，通胀带来周转率的上升是有限的，其幅度不足以导致股本资本回报率的大幅上升。

　　那么，使用便宜的杠杆是否能带来股本资本回报率增加呢?不大可能。高通胀率通常导致借贷成本增加，而非减少。通胀率飚升导致资本需求飚升，由于出借人对长期贷款合同的担忧日渐加深，贷款条件也越来越苛刻。但是，即使利率不会进一步上升，杠杆也会变得更贵，因为公司账面上债务的平均成本小于替代成本。现有债务到期后，需要被替代。整体而言，杠杆成本未来的变化对股本回报可能产生轻微的抑制作用。

　　出借人是否愿意大量放贷?

　　在通胀引起融资需求方面，具有讽刺意味的是，利润率高的公司需要相对较少的债务资本;但是利润率低的公司对举债似乎欲壑难填。出借人现在对这一问题的认识比以前清楚多了，因此也不大愿意出借资金给那些资本需求大、利润率低的公司让他们大幅增加杠杆。

　　然而，在通胀环境中，许多公司未来似乎定会通过增加杠杆来提高股本回报率。管理层会这样做，因为他们需要大量的资本，他们希望不需削减派息或发行新股便能够获得大量资本，因为在通胀环境下发新股的吸引力并不大。因此，他们自然的反应便是不计成本地大举借债。

　　但是，以目前利率增加贷款对提升股本回报率的作用与60 年代早期利率为4%的贷款所起的作用相去甚远。更糟糕的是，负债率上升还会导致信贷评级被下调，导致利率成本进一步上升。

　　因此，除了前文所阐述的，上述原因也会导致杠杆成本上升。总的来说，杠杆成本上升的弊处可能抵消杠杆增加的益处。

　　此外，美国公司系统的债务远高于传统资产负债表上显示的水平。许多公司有巨大的养老金义务，其数量与公司现任员工退休时的工资水平相挂钩。在1955-1965 年间低利率环境中，来自这些养老金计划的债务是可以合理预测的。如今，没有人能说得清楚公司最终义务有多少。

　　当然，公司每年报表上都有一项关于未履行的养老金债务的精确数据。如果这一数据真实可靠，那么公司可以预先支付这一数目的金额，将其加入现有的养老金资产，将养老金资产全部交给一家保险公司，让它来承担公司现在所有的养老金债务。唉，可惜在现实世界里恐怕根本找不到一家愿意听一听这笔交易的保险公司。

　　美国几乎每家公司的会计想到发行“生活费用”债券时都会忍不住要退缩。但是，通过由私营领域负担养老金的制度，美国的公司事实上已经背负起等同于该债券的数量惊人的债务。

　　股东应当带着挑剔的眼光看待杠杆的增加，不管是传统债务，还是不入账的与物价挂钩的“养老金债务”。企业在不负债的情况下获得12%的回报率要远远好于债台高筑的企业获得同样的回报率。这意味着，如今公司12%的股本回报的价值要远低于20 年前12%的回报率的价值。

　　降低所得税不大可行

　　降低公司所得税似乎也不大可能提高股本资本回报率。美国公司的投资者所持有的股票只能算作D 类，A、B、C 类分别被联邦政府、州政府和市政府持有，代表的是他们征收所得税的权利。虽然这些“投资者”不会占有公司资产，但是他们在公司收益中分得一大部分，包括留存收益导致股本增加所产生的收益，留存收益本该归属D 类股东。

　　这些A、B、C 类股票的另一迷人特点是，只要任何一类“股东”进行单边投票，那么他们在公司收益中占有的份额将会立即大幅增加，而且不需付款，比如，对A 类股票持有人(联邦政府)而言，只要国会采取行动即可。更有趣的是，有时其中一类股票持有人会投票追溯提高其占有企业的份额，纽约的公司1975 年就很沮丧地发现了这种情况。每当A、B、C 类“股东”投票提高他们在企业中占有的份额时，剩余归属D 类股东——普通投资者——的部分就将下降。

　　展望未来，长期来看，认为A、B、C 类股票控制人会投票降低他们的份额是不明智的。D 类股票持有人可能将不得不努力维持他们自己的份额。

　　FTC 统计显示通胀上升经营利润率下降

　　上面我们提到的五种增加股本回报率的方法中，最后一种是提高经营利润率。一些乐观的人希望可以通过这种方法大幅提高股本回报。没有证据显示他们错了。但是，1 美元的销售额中只有100 美分，在我们得到剩余价值、税前利润前，这1 美元的销售额中还要扣除多项支出，主要项目包括劳动力、原材料、能源和各种除所得税外的其他税种。在通胀时期，这些成本的相对重要性似乎很难下降。

　　而且，最近统计证据也不支持上述认为通胀时期利润率扩大的说法。在1956-1965 这段通胀水平相对较低的时期，联邦贸易委员会(FTC)每季度报告的制造业公司平均每年税前销售利润率为8.6%。1966-1975 年间，平均利润率是8%。换句话说，尽管通胀率大幅上升，公司利润率还是下降了。

　　如果企业能够按照重置成本定价，利润率在通胀时期将扩大。但是，一个简单的事实是，尽管大多数大型企业的市场影响力得到人们普遍信任，但是他们未能做到按重置成本定价。重置成本会计方法几乎总是显示过去十年中公司利润大幅下滑。如果像石油、钢铁和铝等主要行业的垄断能力名副其实，那么我们只能认为他们的定价政策备受制约。

　　上面可能提高公司普通股回报的五个因素都分析完了。在我看来，在通胀时期，这些方法的效果都不大。也许你在分析完之后更加乐观，但请记住，12%左右的回报率已经伴随我们多年了。

　　未来收益三因子：账面价值和市场价值的关系、税率和通胀率

　　也许你同意上述12%左右的股本回报率多多少少是固定的，尽管如此你仍希望在未来岁月中取得良好的回报。这一点也无可厚非，毕竟，很长时间以来，很多投资者的收益都不错。但是，你未来的收益将取决于三个变量：账面价值和市场价值的关系、税率和通胀率。

　　我们先来简单地算一算账面价值和市场价值。当股票价格一直等于账面价值时，一切都非常简单。如果股票的账面价值是100 美元，平均市场价值也是100 美元，企业12%的收益将为投资者带来12%的回报。如果派息率是50%，投资者将获得6 美元的股息、并且从企业账面价值增加中获得另外6 美元，这6 美元自然会反映在该投资者所持股份的市场价值中。

　　如果该股票的价格是账面价值的150%，整个情况就变了。投资者同样将收到6 美元的现金股息，但是其回报率只有成本的4%。企业的账面价值同样也将上升6%至106 美元，该投资者所持股票的市场价值类似地也上升6%至159 美元。但是，投资者的总回报——包括股票升值和股息——只有10%，低于企业原本12%的回报率。

　　当投资者以低于账面价值的价格买入股票时，这一过程正好反过来了。比如，如果股票价格是账面价值的80%，假设收益和派息率和上例相同，那么股息收益率将为7.6%(6/80)，股票升值6%，总回报为13.5%。换句话说，折价买股的回报率要高于溢价买股，这是常识。

　　“二战”后，道琼斯工业指数的市场价值1974 年最低，仅为账面价值的84%，1965年最高，是账面价值的232%，大多数时间，这一比率高于100%。假设未来这一比率接近100%，这意味着股票投资者将获得企业全部12%的回报率，至少他们含通胀、含税收益率为12%。

　　通胀是一种税，扣除后的收益有多少?

　　通胀是一种比我们立法机构制定的任何税的破坏性都更大的税种。通胀税有吞噬资本的奇妙功能。

　　如果我的通胀率假设接近正确，那么即使市场上涨，结果仍然令人失望。上月道指大约为920 点，相对于10 年前上涨了55 点。但是，经通胀调整后，道指下跌大约345 点——从865 点跌至520 点。即使是为了得到这一结果，道指成分公司中已经有大约一半的收益未派发给所有者，而是进行再投资。

　　未来十年中，单单算上12%的股本息票、40%的派息率和目前110%的市净率，道指就将翻番。考虑到7%的通胀率，在1800 点出售股票的投资者在支付资本利得税后的实际状况要比现在贫穷的多。

　　说到这里，我几乎可以听得见投资者对我的悲观预测的反应了。他们可能会认为，不管未来投资环境中面临什么样的困难，他们总会努力为自己交上一份优异的投资答卷。他们成功的可能并不大，当然，投资者整体而言，是不可能成功的。如果你认为你可以随心所欲买进卖出一只证券，并且收益超过通胀率，我倒愿意做你的经纪人，但不是合伙人。

　　即使所谓的免税投资者——养老金、大学捐赠基金——也逃脱不了通胀税。如果我假设的7%的通胀率是正确的，那么大学会计应当把每年收益的前7%仅仅视作对购买力的补充。捐赠基金的回报率如果低于7%，他们实际上什么也没挣得。如果通胀率为7%、整体投资回报率为8%，那么，这些自认为免税的机构实际上支付了87.5%的“所得税”。

　　通胀影响实际资本积累，派息后业务扩张资金所剩无几

　　为了理解通胀对实际资本积累的影响，需要稍微计算一下。我们暂时回到前面提到的12%的股本资本回报，这一盈利水平扣除了折旧，应该允许现有产能的重置。

　　我们假设一半的盈利以股息形式派发出去，剩余6%作为未来增长的股本资本。如果通胀率低，公司增长的很大一部分是实物产出的真实增长。因为在这种情况下，为了复制今年的实物产出，第二年投入到应收账款、库存和固定资产的资金必须增加2%，这样只剩下4%投资于实物产出的增量部分。也就是说，2%为虚幻金额增长提供资金，反映的是通胀;剩余4%为真实增长提供资金。如果人口增长1%，那么实际产出增加4%带来人均净收入增长3%。过去我们经济体的人均净收入增长基本上就在这个水平。

　　现在我们来做另一个运算。如果通胀率是7%、派息政策和杠杆率保持不变，那么考虑通胀成分后，剩下的实际增长为零。12%的盈利中一半用于派息，剩下的6%全部用于为维持去年的业务量而增加的资金。许多公司在正常派息后实际上没有留存盈利为业务扩张提供资金，他们开始问，我们如何才能降低分红同时又不会惹怒股东?我给他们带来一个好消息，现在已经有这样的方案了。

　　近年来，发电行业分红能力甚微，甚至没有。或者换句话说，如果投资者同意购买他们的股票，他们就有能力派息。1975 年，电力行业支付普通股股息33 亿美元，要求投资者返还34 亿美元。当然，他们略施小计，拆东墙补西墙，这样得以避免重蹈Con Ed 公司的覆辙。1974 年，Con Ed 公司非常干脆地告诉投资者无力派发股息。这家公司坦率但不明智的做法在资本市场上换来的是灾难。

　　精明一点的公用事业类公司维持甚至增加季度派息水平，然后要求新老股东把钱汇过来。换句话说，公司发了新股。这种做法将巨额的资本送给税务部门和承销商。但是，似乎每个人都兴致高昂，特别是承销商。

　　或许政府是解铃人

　　随着企业努力应对实际资本积累问题，预计这种削减派息的方法将会被更广泛地使用。但是，控制股东并不能完全解决这一问题。7%的通胀率和12%的回报率导致用来满足公司未来真实增长所需的现金流减少。

　　因此，随着传统的私人资本积累方法在通胀面前变得岌岌可危，我们的政府将越来越多地试图影响行业的资本流入，他们也许会像英国那样失败，或者像日本那样取得成功。美国不具备日本式的、政府、企业和劳工密切合作所需要的文化土壤和历史背景。如果幸运，我们或许能避免步英国后尘，在英国，各个集团围绕如何分配蛋糕而非协力做大蛋糕争斗不休。

　　总之，随着时间推移，我们可能会听到更多关于投资不足、滞胀以及私人领域不能满足需求的故事。

　　附：通胀环境中有望表现较好的公司

　　既然通胀对企业盈利影响具有普遍性，那么哪些公司受伤害较小?在1983 年致股东信中，巴菲特指出，虽然长期以来人们认为那些自然资源、厂房、机器或其它有形资产丰富的企业最能提供通胀保护，但情况并非如此。任何需要有形资产净支出进行运营的无杠杆企业均将受到通胀伤害。需要很少有形资产支出的企业受通胀伤害最小。重资产企业通常回报率低，其回报率通常不足以满足通胀带来的企业现有业务运营的资金需求，没有剩余资金来支持真实增长、向股东分配股息、获得新业务。相比之下，在通胀岁月中积累的大量财富中，那些对有形资产需求较小、拥有持久价值的无形资产的企业占比较大。在通胀时期，经济商誉(而非会计商誉)能够持续创造价值，因为真实经济商誉的名义价值通常与通胀成比例增长。

　　在1981 年致股东信中，巴菲特提到，其旗下伯克希尔哈撒韦公司收购的两类公司结果非常亮丽，其中一类恰好是能够很好地适应通胀环境的企业。这类企业必须有两个特点：(1)有能力在无需担心市场份额和单位产量大幅下降的情况下轻易地提价(即使当产品需求平稳、产能未得到充分利用时也能如此)，(2)有能力将企业产出额大幅增加(更多是归因于通胀而非真实增长)与较少的额外资本投资需求协调好。

 

 

美林的投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。我们先分析模型背后的思想。

长期增长和经济周期

　　从长期看,经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本,和生产能力的提高。从短期看,经济经常偏离可持续的增长路径。政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力并最终变为紧缩;另一方面,经济增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通胀。

　　拐点何时到来?

　　金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋势的改变。结果,在经济偏离的极限处,当政府的“矫正”政策就要起作用时,资产往往被错误定价。投资者正确地识别拐点,可以通过改变资产配置而盈利。但前几年的情况套用该理论会出现错误。例如,许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公司从“新纪元”中受益最多的判断,在1999年底买入了昂贵的科技股。然而,美联储对抗正在轻微上升的通胀的紧缩性政策已经在起作用。这轮周期在2000年初达到顶峰,接着科技股泡沫破灭。随后的下跌推动了激进的美联储从债券和住宅房地产市场中追逐巨大利益。

　　经济周期的四个阶段

　　投资钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点,从周期的变换中获利。我们将经济周期分为四个阶段–衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。我们相信,每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金

　　Ⅰ在衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径,进而导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。

　　Ⅱ在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位,但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。股票是最佳选择。

　　Ⅲ在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。

　　Ⅳ在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑,企业为了保持盈利而提高产品价格,导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。

　　如何使用投资钟？

　　美林在超过30年的数据统计分析中,发现了投资时钟,根据经济增长和通胀状况,美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段,图中标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市,而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

　　经典的繁荣-萧条周期从左下角开始,沿顺时针方向循环;债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但往往并没有这么简单。有时候,时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。

　　从投资钟上看,一个经典的繁荣-萧条周期始于左下方,沿顺时针方向循环。我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。当经济受到海外因素影响或受到冲击时,如:“9·11”,投资钟不再简单地按照顺时针方向变换阶段,投资钟的这种画法可以帮助我们预测市场的变动。

　　投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:

　　Ⅰ周期性:当经济增长加快（北）,股票和大宗商品表现好。周期性行业,如:高科技股或钢铁股表现超过大市。当经济增长放缓（南）,债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。

　　Ⅱ久期:当通胀率下降（西）,折现率下降,金融资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。当通胀率上升（东）,实体资产,如:大宗商品和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。

　　Ⅳ与标的资产相关:一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感,在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感,在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感,在滞胀阶段中表现超过大市。

　　投资钟对立位置的资产类和行业板块也是有意义的,可以用来做配对交易。例如,如果在过热阶段,我们应该做多大宗商品和工业股,位于对立面的是衰退阶段,所以我们应该同时做空债券和金融股。

按照美国的经验，连续两个季度是负增长，则定义为经济衰退，但是目前阶段，中国经济不会出现负增长的情况，因为中国有自己完整的经济体系。现在的中国再大的危机除以13亿就很小了；再小的投资机会乘以13亿就很大了。考虑到中国的经济改革必须要在一定的发展率中解决，所以中国最少要保持5-6%的增长速度，所以如果经济增长速度下降到6%，则意味着中国经济已经衰退，当然也有专家认为中国低于8%的增长速度就是衰退。目前，按照经济指标计算，中国虽然没有处于衰退阶段，但是从出口数据分析，已经有进入经济衰退的征兆，外贸出口定单在大幅度的衰减，所以目前阶段最佳的投资策略是选择债券和寻找未被经济周期所影响，价值被低估的股票，然后等待经济增长周期取得超额收益。

 

◆很久没写东西了，这段时间都在阅读、体验、学习、思考，一刻也没有离开过！
◆新话题很多，时间有限，没办法一一展开，今天就说一下我对现在所处的经济周期的思考。
◆如题——我们现在在哪里？！
◆美林的投资时钟是对于经济周期和资产配置非常明确、浅显易懂的诠释，但是在实际的应用中会碰到具体的问题，比如说现在，这个特殊的年代。
◆投资时钟永远都是顺时针方向运行吗？！现在是几点？！
◆我们结合实际情况用反证法倒推，再排除不可能的阶段。
◆衰退
            ——衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径,进而导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。
           结合实际情况，衰退阶段似乎已经过去了，上面所描述的情况就是在1年半左右时间发生过的，原因是因为金融危机，这个比较特别。另外，现在利率很低，降息空间很小，债券快速扬升已经是过去时，现在的收益率对于中长期而言很低，所以从侧面证明现在不在衰退期的初段或者中段，只有可能是末段或者已经走出衰退。
◆复苏
            ——在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位,但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。股票是最佳选择。
            结合实际情况，一部分吻合，但是又有很多刚好相反，政策有，GDP的描述不明确，由于宽松的货币政策，资产价格被抬高，痛胀率提高，由于外围需求未恢复，所以仍有大量产能闲置，扩充是存在于局部政府投资的行业，企业赢利未见大幅上升。另外，股票价格暂时不提，因为这个是最后的结论，我不能把我主观对股票市场的看法夹在里面倒推，这样对于论证的过程太不严谨了！这里是不是复苏看不清，暂时搁置。
◆过热——这里不写了，自己直接到上面去找定义！ 如果谁说这里是过热，那我觉得是你头脑过热，建议自觉隔离，之后去医院检查是否被H1N1感染！
◆滞胀
           ——滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑,企业为了保持盈利而提高产品价格,导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。
          结合实际情况，原因不吻合，但是结果基本吻合。GDP的描述符合现状，不过这次的原因是金融危机，通胀是因为各国政府非常规的大量增发货币，企业赢利恶化是我对未来的判断，股票是否糟糕只能走着瞧了。

◆上面是大概的情况，我想说的是，投资时钟说的是正常周期衰败复兴的过程，而对于百年一遇的金融危机没有答案，对于各国政府大量增发货币也没有提及，所以个人认为现在所处的阶段是投资时钟错乱的“时间”。
◆2007年下半年全球资产价格见顶处在过热阶段的末端，本该进入滞胀期，不料百年一遇的全球金融危机爆发，我们没有经历滞胀的阶段，直接步入迅速的衰退，期间随着各国不断的降低利率释放流动性以及资金对风险的厌恶，债券的表现最好，这个衰退期历时一年，到了2008年下半年随着各国政府的救市政策的出台，流动性的大规模集中的释放，历时半年多的小牛市走到了今天，个人认为算个“小复苏行情”，但是这个复苏并非经济体自身完成的，而是依靠政策和流动性强行改变市场的预期，是对休克的经济体下的一剂猛药，都说“是药三分毒”，这个非常规的动作在救经济的同时一定也会产生负面的因素影响到其他的方面。再说各个病人的病情也不同，咱们一味药下去好个5成，因为咱伤的不重啊！也许美国一味药下去只好个两成，它本身就重伤，需要慢慢调养，救的活救不活还需要观察呢！美国的成败同时也影响到我们恢复的效果和时间。
◆所以个人认为下面进入到调整的“反复”阶段，发生滞胀的概率很大，大量流动性和经济并未实际恢复，这就是猛药留下的那“三分毒”~  而且新的危机可能再次来袭。比如美国原有消费习惯以及国民大量失业所带来的信用卡危机！这个足够仍处在恢复期的美国虚弱的金融机构喝一壶的~
◆金融危机发生后，各国都用了“非常规武器”，造成了全球“资产价格混乱”，以及我们所谓的“经济周期混乱”，我们所要做的就是拨开迷雾看到事物的本质。债券的大涨已经在一年半前开始，半年前完成，（有网友留言，年初配置的债券，收益率低的可怜）所以债券不是好的投资标的。股票借助“山寨版复苏”已经过度透支了投资者对未来的美好预期，而且非常多的股票价格和未来收益完全不匹配（哪怕我用过热时的估值来订价），何况很多企业的实际经营状况仍然在恶化。而从现在开始，我们很有可能将进入大量发行货币的“后遗症阶段”，滞胀很可能成为未来一段时间的主基调，这个阶段最好的投资品种就是持有现金，等待资产价格回到合理甚至低估的水平，再配置股票资产，为后面实际的经济复苏做准备。

◆以上就是我学习“投资时钟”后，理论联系实际的思想轨迹，并用它指引我的操作，这也是为什么我一直空仓到现在的原因！
◆今天就说这么多了，其他的话题以后有时间再聊~   
◆天马星空的想法，对传统经典理论的消化吸收，自娱自乐，纯属发泄，也不想和任何人讨论，无理的回复见一个删一个！

　　这次潜艇和驱逐舰拖曳声纳相撞的消息还很少，没法看出点什么；可现在拿这事胡说八道的人太多，说点基本常识。
　　拖曳声纳一般长1-2千米，它并不是水平漂浮的，而是斜向下深入500米左右的水中，也就是潜艇所能达到的深度，以避开温跃层、盐跃层的限制更好的监听周边环境噪音。至于具体的深度控制估计是依靠舰艇的拖曳速度进行调节，速度越快越浅。
　　舰艇使用拖曳声纳的时候航速通常是5节，减少流体噪音和本舰机械噪音对声纳的干扰，这个阶段可能持续10-30分钟；完成一次探测后，舰艇航速提高到30节冲刺半小时，然后再开始下一次探测。这样舰艇就以15海里的间隔不断的重复工作，可以保证在对周边水下环境保持掌握的同时维持一定的巡逻速度。直升机可以在舰艇高速运动时用吊放声纳在舰艇侧前方进行警戒，防止潜艇趁机占领攻击位置。另一种搜潜队形是几艘军舰一字排开，保持10-16节的航速，用主动声纳清扫航道上的潜艇，估计这次就是这种。
　　还有，反潜舰艇从来不单独活动，至少也是2艘一组出来巡逻，否则那不是反潜而是送死。所以虽然新闻只报了一艘，但现场还会有其他舰艇存在，可能那4艘参演的都在。
　　下面这段就是猜测了，对潜艇运用还不了解，所以仅供参考。
　　美军舰艇与东南亚海军进行联合演习的消息早就放出来了，演习区域和时间定下来之后，也会划定临时禁航区，所以南海舰队肯定是知道的，这次去的潜艇估计就是负责侦察美菲军演的情况。潜艇活动最重要的是隐蔽性，所以他通常不会主动暴露自己，这次撞击要么是失误要么是避无可避。
　　首先可以确定撞击不是潜艇从后面追上来撞得，因为常规潜艇水下航速一般只有3-10节，追不上美军驱逐舰。潜艇也从来不靠高速来追击水面舰艇，他都是抄近路抢先抵达下一个伏击区；水面舰艇虽然航速高，但因为要走之字形反潜航线，所以会被潜艇抢到前面。
　　反潜舰艇由于受到声纳安装位置和螺旋桨位置的制约，舰艇正面的探测能力最好，尾部最差；就算放出了拖曳声纳，那也是两侧的远距离探测能力比尾部好。所以潜艇和反潜舰捉迷藏，都是避免用自己的艇尾对着敌人（近距离内，如10海里范围），争取躲到对方的侧面和尾部区域。
　　这次潜艇可能是抢先到了伏击区，结果发现美军驱逐舰群一字排开成反潜队形冲着自己来了，周围又没有礁石、漩涡、温跃层可以利用躲避，于是潜艇迎头冲着美军舰艇3-5节低速航行，试图从美军舰艇群侧面通过；这艘约翰·麦凯恩号驱逐舰就是在最侧面的那一艘。这个战术动作应该是成功了，美军未发现就从他旁边驶过。总之，这一阶段不可能撞上，因为拖曳声纳不可能跑到驱逐舰前方与侧面。
　　按说潜艇至此基本是安全了，背对美军驱逐舰赶紧跑就是了，可为什么撞上呢？这有两个可能：一个是美军驱逐舰队通过潜艇侧方后立即进行了向潜艇所在方向的之字形转弯，导致长达2千米的拖曳声纳跟着变向，从而抽到潜艇上；另一个可能是潜艇通过后向舰队方向转弯，想趁着距离近噪音大从尾部横越美军舰队，从而赶向便于隐蔽的海区；于是倾斜向下的拖曳声纳过来就抽上了。

◆最近休养生息，没什么异常，俺们空仓了就干空仓该干的事情，没操作也就不用天天写东西了，不过确实有一些收获，有空写出来给大家参考一下！

金融市场本身的疯狂性决定其只能作为交易决策的对手，而不能成为投资判断遵循的轨迹。

    本来阅读股票书籍，如果按照投机或技术分析一路，应该将利弗摩尔的《股票作手回忆录》、道氏的《股市晴雨表》、约翰.迈吉的《股市趋势技术分析》、《股市心理博弈》、约翰.墨菲的《期货市场技术分析》、史蒂夫.尼森的《日本蜡烛图技术》、埃尔德的《以交易为生》等作为经典阅读著作。不过技术分析已经很多年没有再关注了，可能还有很多曾经关注过的，例如江恩的《时空隧道》以及《华尔街四十五年》，还有艾略特的《波浪理论》等。不过按照我目前的观点，后两者都谈不上经典著作，江恩和艾略特可能从版权收入中获得的利润比在股市上更多些。特别是前者，江恩在晚年写得《华尔街四十五年》中已经没有太多早期的玄学预测理论了，回归到比较传统的跟随趋势理论。但他仍然是个经不起推敲的“预测者”，例如在该书最后又忍不住预测未来，认为1953年-1954年美国股市将遭遇灾难性的经济危机和股灾。甚至连1950年的每一个月的股市最高和最低点都一一预测，还包括1951年美国总统的变更等等。当然，结果不可避免的失误：美股1950年短暂调整后继续在1951年上行，并在1956年首次突破1929年的道指历史最高点。历史已经反复证明了，没有一个所谓的预测者，可以长期屹立不倒，越是精密的预测，越是趋向失败。
    埃尔德在《以交易为生》中辛辣讽刺过这样的“大师现象”，他说：“每一次美国股市多头市场或空头市场中，总会出现一些市场大师。他们的预测和市场走势达到一致，只要市场走势继续配合他的理论，大师的声誉就可以维持不坠。但总有一个时期市场会发生变化，大师继续沿用的预测将不再有效，此时大众的赞叹将会变为憎恶，一位过时的市场循环大师，绝对不可能再成为明星。”例如1970年初期的郭德（Edson Gould），他依靠某些原则预测联邦准备银行的政策变动来预测市场，另外还有一套所谓速度线的趋势跟踪工具。他几乎完美预测到了1973年-1974年的空头市场，并且准确预测到了1974年12月底道指走势，使他名声如日中天。但过后不久，美国进入流动性过剩时期，股市反复震荡，这套工具完全失去了效果，这位大师也从此消失在股票业界。又如后来的葛兰碧，在1970年初据说出于对厕所瓷砖花纹的灵感，提出了量价指标，这套指标在70年早期没有太大效果，但在1978年后市场突然开始“配合”这套指标了，量价的理论开始得到市场的认同。葛兰碧声名大振，甚至当他宣称看空市场时，道指也会一天暴跌40点。不过在1982年后，他继续指引信徒做空美股，结果市场不断攀升，最终，葛兰碧失去了名声和追随的信徒。还有诸如史代梅尔，提出了市场轮廓理论，据说可以透露市场供需的天机。他和另一个合伙人开了很多讲习班，颇受大众喜爱。但时间一长，这个理论似乎也没有在预测市场上有何优异之处，后来此人也混迹于经纪商中，偶尔还能举办讲习班。
    言归正传，本书作者冯时能是马来西亚南洋商报总编，和香港信报编辑曹仁超类似，都有差不多30多年的投资经验，且几乎完全依靠个人力量在投资上获得了财务自由。尽管没有确切信息表明冯先生的实际投资回报，但考虑到在马来西亚股市我们一个不熟悉的市场上也能实践投资理念，此书仍是值得阅读的一道小菜。
    此书由于是冯先生过往30年在南洋商报上的文章汇编，所以显得比较零散，下面摘录一些精华片段。
1、旁门左道和人间正道
冷眼认为，财富的创造，必须建立在价值的创造上，作为经济的一环，商业的一环，股票价值不可能无中生有，无中生有如果存在，也只能是昙花一现。正道，就是从商业的角度，依据基本面进行投资。股票投资者如果一开始就对股市存在错误的观念，以为可以在股市上快捷致富，那么他的下场几乎肯定是悲惨的。
2、买股票就是买股份
冷眼认为，买股票就是买公司的股份，股票代表公司的资产和业务，就像地契代表土地一样。这个观点的建立是非常重要的，可以说，也是股票投资的关键所在。没有确立这个观念，你很难在股市上投资成功。每次在买进之前，都必须提醒自己：我是在买进这家公司的股份，不是买进赌桌上的筹码。在认识清楚买股票就是买股份之后，整个投资景观就都完全改变了。所以，在参股之前，和合伙做生意一样，必须对公司有深入了解，并且和你有信心的朋友合伙一样，谨慎对待投资公司的管理层。
3、股票风险有多高？
很多人都认为股票风险很高，但冷眼认为，股票风险不会超过直接做生意的风险。只要你不是跟随市场情绪，高价买入公司股票，那么你的股份代表公司的业务，公司经营成功，你的股份价值也会随之上升，如果经营失败，甚至破产，你的亏损极限是0，但如果是做生意，有资产担保的话，可能还会累及个人。所以，股票投资的风险，源自于企业的失败，这是企业风险。如果买价过高，还有市场跌价风险。所以，投资者应该避免高价买股，因为高价买好股，尚且难赚钱，何况可能买到劣股。所以，治本之道，就是反向+成长+时间=价值。这是冷眼三十年所坚持的方程式。只要长期旬正道而行，投资者就能取得合理的回报。
4、长期投资不应刻舟求剑
冷眼曾推荐，如果投资者20多岁就持有马来西亚银行、大众银行、丰隆贷款、OYL和东方实业五只股票，30年后1万令吉（马来西亚币）就会变成1百万。但投资者总是会产生一个错觉：就是买入一些股票后，锁在保险箱不理不睬，30年后打开就发现自己成为百万富翁。但这种想法无疑于刻舟求剑。30年的漫长岁月中，马来西亚股市900多家公司中，只有极少数能成为这样的极品，更多的公司是不断沉沦，甚至消失。因此，买入股票后，投资者必须紧密跟踪公司动态和变化，切记置之不理。一旦发现公司环境变化而业务萎缩，走下坡路，就不能再坚守下去，甚至亏本也要斩仓出来。所以，长期投资多长时间合适，是否继续投资下去，不应由时间，而应由公司表现决定。另外，如果股市极端疯狂，给出高的离谱的价格，你还坚守长期投资不出售，冷眼认为你就不是做股票投资的料子。
5、为什么不能等三年？
如果你买荒地开辟种植油棕园，从伐木、烧芭、开路挖沟，育苗，种植，除草，施肥，整整忙了三年，才看到棕果出现，收成仍不足以维持开支，再等两年，棕果渐丰，油棕园的收支才达到平衡，仍没钱赚。这已是第五个年头了。忙了五年，只有付出，没有收入，你不以为苦，因为你知道那是赚钱无可避免的途径。如果你是一名中小型企业家，你有制造某种产品的经验，过去你是为别人管理公司的，现在决定自己创业，你决定建一间工厂，你从调查市场，向银行接洽借款，寻找厂地，设计厂房，招聘员工，装置机器，试验生产，到产品推入市场，从策划到产品出现在百货公司的货架上，前后三年，再苦撑两年，才开始有盈利，那已是第五个年头了。你认为这是创业的正常过程，你心甘情愿与你的事业同行五年，毫无怨言。以上的例子—开辟油棕园，从事工业，开零售店，从筹备到赚钱，快则一年半，慢则五年，业者从无怨言，因为他们了解，做任何事业，都需要时间，绝对没有一蹴即成这回事。以上例子有一个共同点，那就是投入资金，希望赚取合理的利润，这叫“投资”，业者除了知道投资需要时间外，他们也接受一个事实，即凡是投资，都有风险，没有任何投资是没有风险的，风险是他们赚取比银行定存更高的利润所面付出的代价。投资者接受两项事实：①投资需要时间才能赚到利润，没有捷径可操。②凡投资都有风险，风险的高低常与利润成正比。股票投资，是许许多多投资管道之一，为什么投资者不能接受以上的两项事实。做事业，你可以等三、五年，股票投资为什么不能等三、五年？在做任何事情失败后，多数人只怨别人，把责任推在别人或环境身上，能自我反省的人少之又少。股票投资也一样，亏了本不是怨股市，就是怨别人使奸用诈，从来不检讨自己失败的原因。再问一次：买屋子可以等三年，为什么买股票不能等三年？
6、股票投资要有“三识”
冷眼认为，投资要成功，必须有“三识”，就是：知识、常识、胆识。知识就是对投资对象有深入的认识。例如买银行股必须选择管理严格的银行，因为银行是薄利多销的行业，赚率（净利润率）约为，管理稍微松懈，坏帐增加2%，银行就会亏大本。其次就是银行的业务，所涉及的范围很广阔，分行的分布遍及国内外，没有可能以“亲力亲为”的方式监管，所以“制度”很重要，银行要成功，制度必须完善和严密，职员必须严格遵行，处理业务不可有“创造性”，更不可感情用事，否则的话，坏账必然增加。而坏账的高低，是银行的成败关键。所以你在买进银行股时，要知道有关银行在放贷时是“松”还是“紧”，负责批准贷款的人接受不接受“礼物”。如果借款人不符合条件也可以取得贷款，而批准人接受“礼物”，或是高层人员受政治人物影响而发出大批贷款的话，千万不要购买此类银行的股票。
7、怎样减少亏损？
冷眼先生说，我曾问学医的大儿子：“学医最重要的是学什么？”他说：“学习怎样不把人医死。”这个回答很奇特，事隔十多年仍记忆犹新。所以，做股票的人首先不是学怎么赚钱，而是学会不要亏掉大钱。作为散户，总会有看走眼和买错股蒙受亏损的时候，但只要赚多亏少，长期就可以赚钱。如何减少亏损呢？经验就是采取反向策略，尽量买低，一个简单看法就是一年中的股价最低和最高价之间的平均价，位于最低点和平均价之间就属于低买入区间。而要想在低买入区间购入股票，就要养成反向的习惯，在股市低潮时进场。大多数货物，都是价格越便宜越多人买，唯独股票是越低越没有人买。价格越高，买的人反而越多。这就是大多数人最终赔钱的原因。买入如果股价升够50%，则基本已经脱离危险区，可以放任股价奔跑。如果公司业绩继续改善，就不应该急于脱手，而是继续追随公司成长。但如果公司经营有恶化趋势，则无论赚或赔，都应果断卖掉。
8、散户三部曲
冷眼先生认为，美国次级房屋贷款，在全球股市掀起滔天巨浪。在过山车般的股市中，散户惊惶失措，都成了惊弓之鸟。在惊涛骇浪中，散户们的情绪商数（EQ）压倒了智慧商数（IQ）。当情绪控制理智时，他们所作的决定，是情绪的决定，不是理智的决定。情绪的决定，不讲理由。因为情绪与理智，水火不相容。当情绪主宰一切时，理智只好退避三舍。在此次的股灾中，许多散户，被突如其来的巨浪，冲到晕头转向，情绪失控，惊慌抛售，犯下大错，在股市最糟的时刻，贱价把股票卖掉。贱价抛售犯下大错还不到一个月，他们就后悔了，因为他们几乎是以最低的价格卖出。为什么会犯这个错误？因为他们的眼睛只看到股价，没有看到股票背后的资产。如果他们了解股票所代表的资产，了解这些资产的价值，他们就不会那么心慌，就不会不计成本地抛售，而造成无谓的损失。根据情绪进行投资的散户，他们的行动可分为三个阶段，叫“散户三部曲”。买股三部曲：第一部：熊市——股价低沉，市场淡静，散户绝迹股市，股市死气沉沉。其实，这个时候，大部分股票的价值都被低估，但散户不感兴趣，他们感兴趣的是股价，不是股票的价值。所以他们不买。第二部：牛皮靠稳——股市上升了一截，散户还是不要买。因为他们在低价时没有买进，现在股价已上升了二、三十巴仙，他们心有不甘，买不下手。第三部：牛市形成——综指破五关斩六将，冲上一千四百点，散户们见猎心喜，见亲朋戚友捞得风生水起，信心大增，乃大肆进场。就在兴高采烈时，次房事件演成股灾，引出了卖出的三部曲：卖出三部曲：第一部：利润不多，而牛气逼人，他当然不会卖。第二部：综合指数跌至1300点，他认为这是暂时性的，不久就会回升，所以决定不卖。况且高价时有得赚，现在反而亏本，他们不甘愿卖。第三部：综合指数直线下跌，跌破1200点，他有大祸临头之感，信心崩溃了，不计成本抛出。结果发现他是以最低价卖出。买进三部曲的特点是：高买。卖出三部曲的特点是：低卖。高买低卖，刚好跟股市金言——低买高卖适得其反。你想在股市赚钱吗？如果想的话，很简单，只要将买的和卖的三部曲，颠倒来做就行了。这叫倒行逆施。这就是”反向”。
9、“烂”比“跌”更可怕
如果公司的生意越做越萎缩，年年亏蚀，而且亏蚀额越来越大，最后可能面临破产的噩运，则股份的价值，必然一跌再跌，最后可能使你血本无归。在短期内，股票的价格会受到股市走势或人为操纵的影响，波动激烈。但长期来说，股价必然与公司的业绩同步，也就是说，股价必然会反映公司的业绩，只不过时间上有迟早之分而已。、举一个大马的例子说明：大众银行（PbBank，1295，主板金融股）在1996年金融风暴前的股价最高为令吉，最低为令吉。假如你在1996年时以令吉的最高价买进一千股（面值50仙）收藏至今，在收取五次红股及认购一次附加股之后，目前拥有一千九百五十股（面值一令吉），以今天令吉的价格计算，价值一万八千余令吉，等于十年前投资额的四倍，假如把历年收到的丰厚股息也计算在内的话，赚了超过五百巴仙。请注意，你在1996年时是以当年的最高价买进，仍能取得五百巴仙的盈利。如果是以当年最低价令吉买进，就赚得更多。大众银行在1998年金融风暴时曾一度跌至令吉，如果你以此价买进的话，你将赚十倍以上。如果你继续拿下去的话，将来肯定能赚得更多。大众银行的盈利，年年上升，是使你即使高价买进，仍能反败为胜的主要原因。在十多年前，当第二板的股票，都被炒到十令吉以上时，我的朋友以十令吉的价格，买进一千股开屏（KaiPeng，8796，二板贸服股），坚守至今，由于该公司连年亏蚀，股价一跌再跌，今天只剩二分。切勿低价买坏股同样是高价买进，持股期限同样超过十年，买好股和买坏股，结果有天壤之别。所以，散户宁可高价买好股，切勿低价买坏股。当然，如果坚持反向策略，低价买好股，就可以赚得更多。“烂”比“跌”更可怕。可怕十倍。
10、猜股市如抓黄鳝
“股市还会起吗？”这是我最常被问到的问题。我的回答一律是“不知道”。
我知道询问者会感到失望，甚至心里还会抱怨。他们认为我自私，明明是知道的，却不肯跟他们分享预测股市动向的心得。实际上，“不知道”是我最诚实、最诚恳的答复。我确实不知道明天，下个月或明年股市会怎样，我也不认为有谁有这样的本领。如果我真的知道的话，我一定乐于跟大家分享，就好像我乐于跟大家分享我的基本面投资心得一样。无数的人，殚精竭虑，“发明”预测市场新的方法，都没有一样经得起时间的考验。我从此不再浪费时间去猜测股市的动向了。第一、是因为股市根本是不可预测的。第二、是股票投资赚钱根本不需要靠预测股市。股市有如黄鳝，浑身滑溜溜，你根本无法抓住它。一个曾经做过鱼贩的老同学告诉我抓黄鳝的“秘诀”。他说：“黄鳝吃软不吃硬，所以只能‘托’，不能用力‘抓’。”不能用力捏，否则，它感到不舒服，就会挣扎，你无论多么用力，都会从你手中溜走。抓黄鳝，紧不如松，快不如慢，刚不如柔，巧不如拙。股市也一样，你盯得太紧，企图预测它的动向，它偏偏跟你作对。许多股友，千方百计，企图“捕捉”股市的起落，结果都徒劳无功，就好像用力抓黄鳝，始终抓不住一样。最好的方法，是远离股市，不太在意它的波动，把焦点集中在公司的业绩表现上，反而更易“驯服”股市。就好像轻轻托起，反而更能将黄鳝“制服”一样。股市的波动，就好像黄鳝的不断蠕动一样，是正常的，不必去理会它。采取反向策略，低价买进好股，就不动如山。只要公司业绩不断上升，就不卖。不要理会股市短期的波动，不必担心你的股票不会起，因为当公司赚钱越来越多时，股价必然会同步上升。
股市于我何有哉？
此之谓投资正道。
11、锁定五星级股票
有一位股友，*将一笔不小的资金，投入股市，最近计算手头股票的价值，竟然只得个不盈不亏。他不但浪费了宝贵的资源，而且浪费了20多年宝贵的岁月。原来他最爱听小道消息，喜欢跟风，高价抢进，而所购之股票，十之八、九是垃圾股。高价买劣股是致命伤高价买进劣股，是他的致命伤。幸亏在他的组合中，尚有一、二十巴仙是优质股，在二十年中，这些优质股增值一、二十倍，所得盈利，刚好抵消了劣股的亏损，使他仍能不盈不亏。他最近向我检讨20年战绩时，喟然叹曰：“假如我当初摒绝投机，脚踏实地投资，只买五星级股票，收藏至今，身家何止增加十倍”，言下懊悔不已。“更重要的是”，他说：“20年来精神受尽股市风波的折磨，常常提心吊胆，真是一场噩梦。”
股市抢杀收获往往越少，在别的行业，你越勤劳，收获就越多。股票投资则刚好相反，你越勤劳，做得越多，不断在股市中抢进杀出，收获往往越少。收获最多的，反而是在买进好股后，就不动如山的长期投资者。这就是郭鹤年、丹斯里郑鸿标、丹斯里李深静挤身大马富豪榜的秘诀。
股票投资，只要不犯上严重的错误，长期投资基本上都可以取得超越定期存款的回酬。要减少错误，最好的办法，是为自己设定一个投资准则：只买五星级股票。所谓“五星级股票”就是：第一，有卓越的管理，切忌买入管理有瑕疵的公司；第二，有成长的业务；第三，有稳定的盈利历史；第四，财务稳健；第五，生产永远有需求的产品，并以世界为市场的企业。五星级股票如同根深巨树，即便干旱，亦不会枯死，春天来时，就似繁花似锦，果实累累。
12、不了解，就不买
冷眼认为，导致散户饮恨沙场的原因很多，其中之一，就是“无知”。“无知”就是不了解，就是误解。大部份股票投资者只是股市的过客。对他们来说，股市是旅店，住上几天就离开。因为他们缺乏了正确的投资理念，自然难以在股市找到立足之地，因为他们站不稳脚跟，就好像无根之树经不起暴风雨的吹袭一样。股票投资须做功课，对股票有了正确的认识，只是一个开始，接下来，你必须做很多很多功课，去了解投资环境及投资对象。了解越深，赚得越多。为什么会这样呢？因为股票投资的成败，跟你对所买股票的信心有关。有信心，你才有胆识大量买进一间公司的股票。放长线钓大鱼，有信心，你才会放长线，钓大鱼——进行长期投资。长期投资才有可能赚大钱。丹斯里李深静从来不卖IOI的股票。
丹斯里李莱生的家族不但不卖，而且不断增持都加湾、吉隆甲洞的股票。丹斯里郑鸿标从来不卖大众银行的股权。丹斯里林梧桐长期紧握云顶不放。他们拥有这些公司的股票数十年，数十年如一日。经过了数十年的复杂增长，当初所投资的一万令吉，现在值得五百万，一千万令吉。
要长期持有一只股票，就必须对有关公司，有绝对的信心。信心必须建立在了解上。了解越深，信心越强。信心越强，越不会轻易脱售所持之好股。长期持有，才能享受到复利增长所带来之庞大利润。巴菲特说“认识越深，赚得越多”，就是这个道理。如果知道一点皮毛，就买进作长期投资，如果所买非好股，则长期投资，是白费心机，徒劳无功。长期投资，必须先了解。
不了解，就不买！
    13、好股何以没人炒？
冷眼认为，一般散户最常犯的毛病，是草率从事。一听到“消息”，就不暇思索，马上出击。由於担心错过千载难逢的赚钱机会，他迫不及待地，把资本一股脑儿倾注在一只股票上，希望一击中的，赚个满堂红。散户从来没有去想过，被炒家相中的，都是劣股。炒家对蓝筹股没兴趣，对蓝筹股，炒家是没有兴趣的。炒家在炒作之前，多数会得到大股东的合作。蓝筹股的大股东通常不愿意跟他们合作。蓝筹股的大股东，也从来不去炒作自己的股票。因为蓝筹股的大股东，都是正派商人，不会去炒高他们的股票。无论股价涨得多高，他们都不会脱售他们的股票，以免失去控制权。这是他们的事业，怎会轻易脱售呢？既然不会脱售，何必去炒高股价？况且只要业绩继续上升，股价必然随之，何必去炒？
每一个人做一件事，都有一个动机，既然炒高股价，也不会脱售股权，对他没有什么好处，他为什么要这样做？又为什么要跟炒家合作？
所以，好股没人炒，因为没有这个必要。
被炒起的多数是劣股。劣股的大股东，没有把握靠改善业绩来使他们的股份（票）增值，只好靠“炒”来谋利。被炒高的股票，在回跌至原来的低水平后，往往从此一蹶不振，再也无法回升至其巅峰价。炒家不会去炒第二轮。如果重施故技，再炒一轮的话，所有在第一轮中被套牢的散户，都会乘机脱身，届时被套牢的可能是炒家。炒家不会为散户制造脱身的机会。没有价值的股票被炒高，好比是用肥皂水吹出来的泡泡儿。泡泡儿在阳光中，色彩鲜艳，但是，正如“心经”中所说的“色即是空，空即是色”，彩色的后面，空无一物。
14、月移花影动
皓月升至中天时，花影跟树根，拥抱在一起，难分难解。这就是“月移花影动”。影子会被黑暗吞没。然而，只要代表公司业绩的月亮存在，代表股价的花影是不会消失的。不但不会消失，而且一定会跟着月亮移动。月亮与花影，是形影相随，股价与业绩如影随形。任何外在的、人为的力道，都无法使股价与盈利脱节。即使短期背道而驰，最终必然合而为一，以同一步伐进退。“云破月来花弄影”，风和云，都可能弄乱花影，使花影变了形，实际上，却无法改变花影随月移动的轨道。散户与其耗费精神去猜测股价动向，倒不如把精神花在公司的研究上。只要能找出盈利持续不断上升的公司，以合理的价格买进其股票，长期持有，你的“身家”自然与日俱增。这种投资法，使你身心舒泰，有助於延年益寿。你又何必到处找“贴士”, 听信谣言， 在股市中抢进杀出？弄到自己焦头烂额，家里鸡犬不宁，说不定还会折损寿命，何苦来？
15、大家一起富起来 ——出席大众银行股东大会有感
大众银行的成功，是通过企业，使大家一起富起来的典型例子；大众银行所创造的，不只是双赢，而是所有的人都是赢家的“通赢”。丹斯里郑鸿标以４０年的心血，打造大马最优秀的银行。他为股东，包括他本人，创造惊人的财富。根据该银行年报，一名股东，假如在１９６７年该银行上市时，以１千令吉买进该银行１千股的股票，无论股价起得多高，他都不受引诱脱售，在领取了一次又一次的红股，认购了一次又一次的附加股，４０年后的今天，他一共拥有１２万９千７３０股。以２００８年２月２６日股东大会举行这一天的闭市价１１令吉５０仙计算，总值１４９万１千８９５令吉。在４０年中，他一共收到４８万７千９０２令吉的股息。股票增值加股息，回酬高达２００万令吉。４０年前投资１令吉，现在变２千令吉。一名为股东带来如此惊人财富的企业家，受股东爱戴，不是挺自然的吗？另一方面，大众银行自２００２年以来，缴交了２４亿５千万令吉的税款，政府用这些税收，建设基本设施，受惠的人就难以计算了。一千家上市公司的领导人，应从郑鸿标和大众银行的成功，领略到惟有创造“通赢”的企业家，才会受到股东与社会的尊敬。借上市地位以自肥的企业蛀虫，一定会被股东与社会唾弃。
16、“慢稳忍”高明的拙招
股票投资要成功，“快”不如“慢”，“狠”不如“稳”，“准”不如“忍”。与其快狠准，不如慢、稳、忍。在你最冲动的时候，稍为停一停，放慢一步，可以使你恢复理智，减少错误。“忙”中有错，“慢”中少错。许多人恐怕动作慢，会失去投资机会。实际上刚好相反，因为股市跌到谷底时，一定会在低价区徘徊一段相当长的时间，你有足够的时间，择肥而噬，根本不必担心买不到。要赚钱，首先要学不亏钱。稳扎稳打，步步为营是防亏的先决条件。轻率行事，鲁莽冒进，轻则招损，重则至亡。智者不为也。“忍”者，心上插着一把刀。若无非凡之定力，难以承受。股票投资，“忍”功不够，鲜有能成大器者。
耐心乃成功之母
买进之前，能忍人之所不能忍，才能在低价区买进。
卖出之前，能忍人之所不能忍，才能在高价区脱手。
买进之后，能忍有耐心，才能长期持有获大利。若不能忍，稍有盈利就迫不及待地抛出，所得有限。如何能“富”？公司要时间去发展，业务要时间去推行，油棕要时间来成长，计划要时间来完成，故“耐心”乃成功之母。能忍、能耐，谓之“忍耐”。不能忍，好比果子未熟就采摘，青涩难咽。甜美的果实，惟有忍者才能尝到。
故快不如慢，狠不如稳，准不如忍。“慢、稳、忍”看似笨拙，实属高明。
17、融汇贯通
股票投资，既不纯是科学，也不纯是艺术，乃是科学与艺术的混合体，也可以说是介乎科学与艺术之间。股票研究涵盖两个部份：第一个部份：理论的探讨。第二个部份：上市公司研究，以时间为经，需研究个别公司的发展史，以业务为纬，需研究公司的结构、行业特征、财政演变、企管领导人的背景与作风、企业的经营理念等，错综复杂，绝不是以玩票性质视之，以业余的态度对待，可以登堂入室的。股票投资非常个人化的，适合于甲的理论，未必适用于乙。如果有一种理论，可以应用于所有人的话，那么，大家只要照搬巴菲特的投资理念去做，人人都可以成为巴菲特第二了。事实是：研究巴菲特的书，少说也有一百几十种，然而世界上并没有出现第二个巴菲特。如果你研究西方最成功投资家的历史的话，你会发现每一个人的作风都不同，投资手法各异，然而他们殊途同归，都有卓越的成就。故成功投资人，可以借镜，但要投资成功，还是要发展自己的一套策略。如同教育一样，中小学是基础教育，无所不读，不管实用不实用都要读。以求其博。不博则无以扩大视野，成为井底之蛙。大学专攻一个领域，范围缩小了，如文科生不必读数学。但还是属於较为深入的普通教育，旨在求其精。不精则流於肤浅。到了硕士、博士，才有资格说“通”，对某个科目，上下纵横皆如意，从心所欲，不逾矩，是为“通”。不通则滞。股票研究由博到精，由精到通，非长期浸淫，无以为功。博、精、通，需循序渐进，不能速成。
融汇贯通，必须经过博和精的“融会”阶段，才会“贯通”，就是这个道理。
18、“快、狠、准”破产有你份
快、狠、准”是武林高手追求的最高境界。出手快如闪电，是为“快”，一招夺命，是为“狠”，一击中的，是为“准”。把这三招应用到股票投资上，胜算有多高？ “快”者，买和卖都比别人快一步。别人未买你先买，买价比别人低，是为“低买”。别人未卖你先卖，卖价比别人高，是为“高卖”。要低买高卖，必须养成反向思维的习惯，股市中人，99%是跟在群众后面的“顺”民，“顺民”多数是别人买了以后才敢买，别人卖了以后才甘愿卖，不是“低买高卖”，而是“高买低卖”，如何能赚钱？参与股市者，少说也有百万人，个个都想比别人快一步，你有胜过别人的条件吗？故要靠“快”赚钱，知易行难。狠”者，是机会一出现，就全力以赴，一掷百万，绝不手软，不成功，便成仁，是“狠”得够酷。然而股市是不按牌理出牌的地方，你认为股市会起，它偏偏大跌，你认为一家公司前途亮丽，偏偏冒出一盘假账。如果你信心爆棚，孤注一掷的话，破产在等着你。“准”者，臆测屡中也。问题是地球上任何一个角落所发生的事，都可能影响股市，你永远不知道在地球的另一边什么时候会发生什么事，预测怎能“准”？上市公司内幕重重，身为局外人的散户，都是后知后觉者，如何能准确预测公司的业绩？
既然对股市和对公司的预测变数多如牛毛，如何能“准”？在看不准的情况下，行动快如闪电，买卖胆大包天，等于自杀。
剑客难免剑下亡。欲以“快、狠、准”纵横股市，不怕一万，只怕万一。一次失准，永无翻身之日。
慎之，慎之！

                      安理会常任理事国及日韩就扩大对朝制裁达一致

　　据报道，联合国安全理事会5个常任理事国及日本、韩国就扩大对朝鲜制裁原则性达成一致，但形成决议草案尚需时日。 

        

◆看样子这次下决心要敲打敲打了！
◆抽两个耳光可以，往死里打中国一定不干~

　　新华网北京5月25日电 据朝中社报道，朝鲜宣布于5月25日进行第二次核试验。中华人民共和国外交部就此发表声明，全文如下：

　　2009年5月25日，朝鲜民主主义人民共和国无视国际社会普遍反对，再次进行核试验，中国政府对此表示坚决反对。

　　实现半岛无核化，反对核扩散，维护东北亚和平与稳定，是中国政府坚定不移的一贯立场。中方强烈要求朝方信守无核化承诺，停止可能导致局势进一步恶化的相关行动，重新回到六方会谈的轨道上来。

　　维护东北亚地区的和平稳定，符合有关各方共同利益。中国政府呼吁有关各方冷静妥善应对，坚持通过协商和对话和平解决问题。中方将为此继续作出不懈努力。


◆中国开始骂孩子了！外人如果要抽这个不长进的小SB，“爹”能干吗？！ 我自己没答案，继续观测~
◆这两天P大点儿的岛上还真不太平！！！

◆上海的天气慢慢的开始热了，温度很尴尬，不盖被子凉，盖了又有点热，我想是被子太厚了~  其实已经最薄的空调被了！
◆周五一个同事离职，欢送会，一喝又是两场，宿醉！
◆周六一早一个学弟打电话给我，说下午有高校毕业生的棒球比赛问我去不去，俺说没体力，结果他让我帮他代课，自己去比赛了，晕！
◆中午帮一群小豆子练球，哪国人都有，全TMD英文，我快疯了！不过之后比赛开始有父母在就好多了，几个老外爸爸真是敬业，客串捕手，玩得比小朋友都尽兴。
◆下午最重要的训练课只来了一个学生，一个叫“俊浩”的韩国小孩，国语说的还不错，很羞涩，我也不含糊，教了他很多有用的东西，很贴近实战，我想他也应该很受用吧~ 呵呵！
◆之后一直到现在，都“宅”在家里没出过门，过着我喜欢的慢生活，太舒服了，有的时候我甚至在怀疑，上辈子我是人还是其他的什么……哈哈！
◆哦，说错了，周六晚上出去了一个多小时，小区里的球友打电话，约在球场打了一场篮球，大汗淋漓，感觉肚子上的肥肉少了许多，自己还挺美的，呵呵~

◆当然，生命不息，学习不止。对于市场的思考，对于自己的剖析一刻也没有停止过。
◆大盘没什么好说的，前面也分析过了，我的退出是因为对市场和个股的担忧，在指数的最高点也对各位做了提示，是否真的能调整下来，还需要进一步的观察。
◆但是这一段时间外围的环境发生了微妙的变化，最根本的问题在市场的供求上。2、3月的时候我们就提到很多股票被高估，我们继续参与还是因为市场有动能，主要还是因为信贷的大规模释放，各个方面也认可这个资金推动的行情。但是时至今日，我们会发现4月未能延续1季度的信贷规模，当然这个完全是在意料之中的，而5月的信贷规模可能近一步的萎缩。与此同时，银监会和央行为了引导资金流入实体经济，对于项目贷款5%以上或单比超过500万商业活动直接由托管帐户和第三方发生关系，最大限度的控制了资金向虚拟资本市场以及房地产市场的流动。那么市场上涨的理由是否还在呢？！我们需要思考~
◆周五又出来了一个新股IPO征求意见稿，换句话说，新的股票供给可能就要来了。
◆个人认为这两个事件足以在短期改变市场的运行方向，不过最重要的还是大部分股票的价格和未来预期收益不匹配，我想这个才是市场调整的原动力！
◆从技术上看，明天只需要关注两点，一个是指数有效跌穿20日均线，再一个就是成交量的萎缩，如果满足这两点，中期调整基本确立！
◆而从公司的层面分析，我从基本面角度调整了一下股票池，为未来建仓开始做准备。前一段时间技术上找卖点，偷懒，资料看的不多。现在既然价格肯放下来，那我还是要把精力放在研究公司基本面上，对于目标股票要更加深入的研究。
◆近期的策略应该还是等待市场出现超卖，部分仓位做反弹。长期的策略是等待出现合理价格的买点，逐步分批建仓。

◆周末把“投资时钟”又拿出来研究了一下，个人认为现在是处在衰退和复苏之间的混沌状态，具体的那个点很模糊，衰退期配置债券是最好的选择，而复苏到过热的过程股票是最好的选择。我逆向思维去思考，现在的债券短期没什么风险，但是收益率从中长期来讲没有任何优势，而股票短期有风险，但是如果价格能回归到相对合理的水平，从中长期讲赢是大概率事件。再倒推会时钟，我认为现在未必处在复苏的阶段，但是至少是衰退的尾声，所以我们的策略应该是寻找中长期有优势的价格配置股票资产。注意我的用词——优势价格！就是尽量想办法买的便宜些。哪怕复苏也是有反复的，像前一段时间，在还没确定衰退结束的时候就把一部分股票按照过热的标准去炒作，明显过于超前于实体经济，甚至是脱离基本面大量透支未来，相信未来几个月将是修正的过程！
◆在具体说明一下就是现在的矛盾在股票价格上，要想享受复苏带来的股票收益你买入的价格是完成赚钱这件事非常重要的因素之一，所以各位好好思考，多多研究，给自己个满意答案！

◆说到剖析自己，我学到了一个词，是“带有理想主义的务实精神”。我觉得这个词是我现在的写照，也是我近几年比大的转变。任何事情太极端了就会走向事情的反面，太理想了会脱离实际，太务实了会失去创造力。反观周围的人，太务实的在人性上会比较自私，看问题比较肤浅，只看眼前的，不愿意为长远做打算，不愿意付出；而太理想化的人又有两个结果，大部分被现实打得粉身碎骨，还有一部分超级成功，当然这是极少数。如果一定要比较的话，我比较喜欢理想化的人，起码人格值得崇拜，而且这样的人一般比较能坚持。我觉得自己原来一直是100%理想化的人，但是通过现实的摔打以及受伤之后对自己的剖析，不断的修正改进，我觉得现在我70%的理想化，30%的务实，这个是我能接受的比例。务实超过一定的限度我会鄙视自己~  骨子里还是理想化的，那又何妨？！呵呵！
◆带有极强个人感情色彩的言论，无褒贬之意，切勿对号入座！

◆别人贪婪的时候我恐惧 别人恐惧的时候我贪婪！