“交易”是怎样炼成的

        虽然进入2008年以来国际食糖市场的振荡加剧，国际原糖期货价格继1月18日逼近2006年10月份以来近13美分/磅的新高后因投机商获利回吐再次回落到11.50美分/磅一线，但在指数化基金继续流入、全球股票市场持续下跌导致更多的投资基金进入期糖市场、市场方面预期国际原油价格高企可望刺激酒精消费、印度食糖产量远远低于预期、国际组织普遍认为来年全球食糖市场的供求关系将从本制糖年的大量过剩转为平衡甚至略有缺口等诸多利好因素的刺激下，国际食糖市场不仅重拾1月中旬的涨势，而且大有燎原之势。
        不过，从短期的前景看，国际食糖市场仍有可能维持“近弱远强”的格局。虽然最近国际期糖市场的走势貌似与基本面的供求没有太大的关系，但本制糖年全球食糖供给过剩约1,000万吨的事实仍将是一把悬在市场上空的达摩克利斯之剑，其次，现货市场上的需求持续低迷、3月合约摘牌前投资者不可避免地将陆续出场、印度在国内食糖库存量大幅攀升的背景下积极拓展海外市场等因素仍有可能成为糖价快速回升的拦路虎，再者，国际原油价格越来越远离100美元的历史高位也可能削弱能源市场对食糖市场的拉动作用。
       不可否认，进入2008年以来食糖市场在商品市场中的表现的确很抢眼。由于投资基金借助部分商品指数上调食糖权重的有利时机大举投资食糖这个极具投资价值的洼地品种，1月以来ICE糖市的走势基本上无视基本面供给大量过剩的事实，原糖期货价格一度从去年底的约11美分/磅快速攀升到近13美分/磅的高位，两周时间里的涨幅高达近18%，完全掩盖了巴西和印度两国食糖大幅增产导致2006年和2007年国际糖价分别下跌了20%和8%的事实，而供给过剩量增加恰恰是导致过去两年国际糖价持续下跌的根本原因。
        据英国Czarnikow贸易公司公布的数据，自道琼斯商品指数和标准普尔指数上调食糖的权重以来，指数化基金流入国际食糖市场的总额已达到38亿美元左右，相当于买进了1,500万吨食糖，比巴西一年的出口量还多。
        基于最近一段时间投资基金为弥补股市下跌造成的损失仍在不断进入食糖市场，技术派完全有理由相信国际糖价会进一步冲高，糖价突破13美分/磅应该不在话下，冲击14美分/磅，甚至15美分或者更高价位也只是时间问题，但不应忘记，本制糖年全球食糖市场仍有1,000余万吨剩余糖，经过一段时间的狂拉猛推后，市场的走势最终还是会回归到基本面的供求关系上来，从这个意义上讲，短期内国际糖价的回升之路仍摆脱不了本制糖年全球供给大量过剩的制约。

一、国际食糖市场的的短期前景仍不乐观
    1，虽然本制糖年印度食糖产量有可能远远低于预期，甚至减产，但迄今为止包括国际糖业组织（ISO）在内的国际组织依然坚持本制糖年全球食糖市场的攻击过声量将达到1,000余万吨的观点，1,000万吨剩余糖相当于全球食糖消费总量的约6%，从这个意义上讲，估计今年国际糖价哪怕进一步上涨，估计也走得不会太远。

    2，现货需求持续低迷将成为国际糖价进一步回升的绊脚石
    尽管最近国际运费有所回落，但因目前北半球国家普遍正处于制糖期，食糖进口需求处于淡季，国际食糖市场上的进口需求并没有因国际海运费有所回落而增加，市场上除印度尼西亚方面拟采购2-4月份交货的10,000吨白糖外，基本没有大的需求，如果考虑到全球主要食糖进口国--中国即将迎来春节长假的因素，估计现货市场上的需求有可能要到3月份部分北半球国家停榨后才会有所回暖，从这个角度讲，估计3月合约摘牌之前纽约和伦敦两大期糖市场很难从现货面获得有效支撑。

    根据掌握的情况，最近从南巴西到俄罗斯黑海港口的海运费已从去年11月份的95美元/吨回落至85美元/吨左右，南巴西到中国港口的海运费也已回落到75美元/吨的水平，泰国到中国港口的海运费也已从不久前的40美元/吨回落到30美元/吨一线。
   

    3，印度积极加入国际竞争不可避免地将制约国际糖价的上涨
    虽然今年1月份套利基金和指数化基金把纽约糖价推高了约14%，但在本制糖年全球食糖市场仍处于供大于求的背景下，印度为降低国内庞大的库存糖正想方设法地出口食糖的局面很有可能会拉国际糖价上涨的后腿。上个月印度官方曾表示，尽管本制糖年印度的食糖产量远远低于先前的预期，很有可能从06-07制糖年的2.830万吨降至2,600万吨的水平，但估计食糖出口量可望从06-07制糖年的180万吨上升到300万吨的水平，9月份制糖年结束时印度的食糖库存量有可能达到1,700万吨。

    可以想象，在被国内庞大的库存糖压得喘不过气的背景下，印度食糖产业除继续给糖厂提供食糖出口运输补贴外，势必会想方设法地拓宽出口食糖的渠道，可以说，国际糖价每次上涨都将是为印度创造一次扩大出口食糖的有利机会，因为就目前的情况而言，印度产糖的出口价比巴西和泰国更具竞争力。据掌握的数据，本制糖年以来印度已出口了35.4万吨食糖。

    4，糖市持仓规模创历史新高可能是个潜在的隐患
    由于投资基金大规模流入，今年以来国际期糖市场的投机性增强，持仓量创下了接近110万手的历史高位，糖价的走势更是严重背离基本面的供求，在糖价被基金和投机商推高的背景下，巴西、泰国等主要产糖国的产糖商也不失时机地到期糖市场上将其来年的产糖进行套期保值，市场上的看涨呼声此消彼长，完全是一片歌舞升平的景象。

    然而，投机性增强也就意味着市场的风险正在累积，随着3月合约摘牌时间的临近，大量的头寸要么被直接了结，要么被滚入远期合约，结合现阶段需求较低迷的事实，如果基金和投机商在进行转月交易的同时不失时机地了结部分多头头寸，那短期内国际糖价能否可持续回升还是个问题。

    5，国际原油价格下跌或将直接对期糖价格走势产生负面影响。
    虽然最近OPEC拒绝了市场方面呼吁增加石油产量的要求，仍维持每天生产2,967万桶的上限，但因担心美国经济衰退和全球经济增速放慢，国际原油价格并没有因此上涨，反而跌穿了90美元/桶，离1月3日创下的100.09美元/桶高位越来越远。不过，话又说回来，虽然最近国际原油价格回落了近10%，但较去年仍上涨了60%以上。

    从目前的情况看，基于市场方面对美国经济衰退以及全球经济放慢的担心仍没有消除，估计国际原油价格还有可能在目前的价位水平折腾一段时间，在目前市场方面已把食糖价格的走势与原油市场紧密挂钩的背景下，原油价格的回落不可避免地将削弱市场方面对来年巴西将进一步加大酒精生产力度的预期，进而加大食糖价格的上涨难度。

    二、来年全球食糖市场供求大逆转将对中期国际食糖市场形成有力支撑
    尽管今年全球食糖市场的供给远远大于需求将制约短期内国际糖价的上涨，但来年供求关系或将出现大逆转将对中期内的国际食糖市场形成强有力支撑。

    最近不仅国际糖业组织（ISO）、德国统计分析机构F.O.Licht等组织预期08-09制糖年全球食糖市场将从本制糖年的供给过剩1,000余万吨转为供给不足100余万吨，摩根-斯坦利也改变先前认为全球食糖供给过剩的局面将延续到09-10年的观点，认为08-09制糖年全球仅能产糖1.5570亿吨，消费量则将达到1.5731亿吨，即供给缺口有161万吨。

    也许不少人会这样认为，目前才刚进入07-08制糖年不久，07-08制糖年的供求还有可能存在变数，何以看得清来年的供求？现在就谈论来年国际食糖市场发生大逆转是否有些过早？尤其是供求关系从剩余1,000万吨突然变为不足100余万吨更让人感到有些不可思议，的确如此！不过，各国际组织的观点并非空穴来风。

    尽管今年第二大食糖出口国--泰国食糖产量可望从06-07制糖年670万吨增至720-740万吨的水平、全球第三大食糖出口国--澳大利亚的食糖产量也不会低于去年的460万吨，而且巴西中-南部地区即将开始的08-09制糖年的糖产量也可能会因甘蔗产量可望再创历史新高而有所增加，但因印度的本轮食糖生产高峰期已基本结束，本制糖年印度食糖产量很有可能从去年的历史高位回落，而且明年印度的食糖产量还有可能再下降25%左右，再者，在市场方面预期国际油价高企将刺激来年巴西拿出更多的甘蔗来生产酒精的背景下，来年巴西食糖产量的增幅应该不会很大，结合其他产糖国的糖产量相对较平稳，来年国际食糖市场的供求关系发生大逆转也就是件合情合理的事。

    首先，从巴西的情况看，虽然07-08制糖年巴西的食糖产量从06-07制糖年的3,020万吨减至2,960万吨，但酒精产量则从06-07制糖年的175亿公升增至209亿公升。尽管即将开始的08-09制糖年巴西中-南部地区的甘蔗产量可望再创历史新高，从06-07制糖年的4.25亿吨上升到4.75-4.80亿吨的水平，但因国际油价高企极大地刺激了巴西的酒精消费，巴西国内混合燃料汽车的普及率已相当之高（据统计，去年11月份巴西新增汽车中混合燃料汽车占85%，混合燃料汽车的数量较三年前增长了30%），在这种背景下，估计来年巴西酒精的增产幅度仍将会超过食糖的增长幅度，再者，06、07年国际糖价偏低以及美元疲软导致巴西产糖商的食糖出口收入大幅减少也将促使糖厂继续加大酒精生产的力度。

    目前巴西国内的普遍看法是：由于巴西国内混合燃料汽车的酒精需求量持续上升，在甘蔗产量可望再创历史新高的背景下，巴西糖厂可望把生产酒精的甘蔗比例从07-08制糖年51%提高到52-55%，还有分析人士认为来年巴西生产酒精的甘蔗比例有可能达到58%。如果08-09制糖年全球食糖消费量仍以2.3%左右的速度增长，那巴西的酒精消费增长速度将达到20%，达到210亿公升。

    除此之外，泰国等部分国家也加入到了用甘蔗来生产酒精的行列，可以说目前生物燃料市场正呈现一片欣欣向荣的景象，因此，从能源消费结构变化的趋势上看，中长期内国际食糖市场将从包括蔗产酒精在内生物燃料市场的强劲需求中持续获得支撑。

    其次，印度食糖生产高峰期过后期糖产量开始下降可望加速国际食糖市场的供求从过剩向不足转变
    大家可能都还清楚地记得，印度的食糖产量继06-07制糖年创下2,840万吨的历史新高后，本制糖年开始之际不仅印度官方都认为07-08制糖年印度的食糖产量将达到3,000万吨，包括国际糖业组织（ISO）在内的国际组织甚至认为印度的食糖产量将超过巴西，达到3,300万吨的水平，并预言07-08制糖年印度将从巴西手中夺过全球头号产糖国的交椅。

    然而，天有不测风云，由于印度农民在去年国际糖价偏低的背景下疏于田间管理、减少生产投入，进而导致甘蔗单产下降，加上糖厂因甘蔗收购价偏低和往年的拖欠款问题迟迟得不到解决而推迟开榨等原因，本制糖年印度的食糖产量不仅达不到先前预期的3,000万吨，还有可能从06-07制糖年的2,840万吨降至2,600万吨的水平，这对处于严重供给过剩状态的国际糖市来说的确是个天大的好消息。

    目前印度食糖产业的状况真应验了“祸不单行”那句老话。由于印度国内粮食供应短缺迫使政府把粮食的最低价格上调了40%，已调高至1,000印度卢比/100公斤，不少蔗农因此放弃种植甘蔗，转种粮食作物，基于此，不少国际组织普遍认为08-09制糖年印度的食糖产量还有可能再下降25%，降到2,200-2,300万吨的水平，当然，印度卢比升值对印度的食糖生产也会产生负面影响。

    从供求角度讲，今明两年印度食糖产量或将持续下降、巴西可望把更多的甘蔗转换成酒精将促使国际食糖市场从供给大量过剩加速向供求平衡，甚至略有缺口的方向转变，从而对中期内的国际糖价的反弹形成有力支撑。

    总的来说，本制糖年全球供给大量过剩仍将对短期内的国际食糖市场形成压力，但国际食糖市场的中期前景将因供求关系可望从大量过剩转向平衡或者略有不足转变而向好的方向发展，也许不久后国际食糖市场就会踏着季节的节拍迎来新的春天。

    不过，还有一点不得不考虑，如果今年国际糖价如愿回升，不排除巴西和印度两大产糖国继续进行甘蔗生产扩展和加大食糖出口力度的可能性，从而制约国际市场大踏步前进。